事件：公司发布2019 年三季报，2019 前三季度公司实现营收148.24 亿元，同+16.62%；实现归母净利38.35 亿元，同+22.48%；实现扣非归母净利36.38 亿元，同+23.78%。其中2019Q3 实现营收46.64 亿元，同+16.85%；实现归母净利润10.85亿元，同比+22.84%。
投资要点
业绩符合预期，完成全年目标确定性高。 公司2019 年前三季度实现营业收入148.24 亿元（同比+16.62%），归母净利润38.35 亿元（同比+22.48%）。公司成长稳健，2019 前个三季度实现营业收入增长16.95%/16.00%/16.62%，平均增速16.5%左右，未受经济波动影响，整体符合预期。公司计划2019 年实现收入197.6亿元（同+16%），利润52.38 亿元（同+20%），从前三季度完成情况来看，完成全年的目标无忧。
各品类增长良性，净利率持续提升：分品类来看，酱油产品三个季度增速14.68%/13.61%/13.76%，保持稳定的增长。蚝油前三季度实现销售额25.45 亿元（同+20.33%），继续保持高速增长，海天蚝油已经市占率最高，随着行业集中度进一步提升，将继续打开公司蚝油产品的上升空间。调味酱的销售继续恢复，实现17.65 亿元，同比+9.21%。报告期内，公司实现净利率25.88%，同比增加1.24个pct，得益于期间费用率保持下降，其中销售费用率同比下降2.59 个pct，系前期经销商货物自提减少运费的影响。前三季度整体公司发货稳健，动销及库存良好。
深耕全国化渠道，拉大领先优势： 分区域看，公司的各个区域增长稳健，均实现双位数的增长，其中东、南、北部等成熟市场依然保持14.41%/12.23%/10.11%，中西部继续实现高增，销售收入分别实现20.22%/26.00%，高增主要来源于经销商数量持续增加。目前公司已经100%覆盖省级市和地级市，覆盖70%的县级市，随着公司逐渐完善县乡镇的布局，向下渠道深耕，将继续拉大领先的优势。
投资建议：调味品行业是高盈利能力且兼具防御性的行业，公司是调味品中的龙头企业，受益于公司继续加大渠道的下沉+现有大单品的产品升级+增大研发投入开拓新品类的长逻辑，业绩空间将被不断打开。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为1.94、 2.36 和2.79 元。净资产收益率分别为33.0%、 34.7% 和35.6%，给予买入-B 建议。
风险提示：调味品业务不达预期风险，渠道扩展不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问题