2019 年前三季度营收增长35.76%，归母净利润同比增长9.02%，业绩增长符合预期。
公司报告期内实现营收270.82 亿元，同比增长35.76%，其中2019Q3 营收74.29 亿元，同比增长38.90%，分业务来看，报告期物业/餐饮/度假村/珠宝营业收入同比增长91.71/30.86/16.72/15.73%。前三季度归母净利润12.39 亿元，同比增长9.02%，扣非归母净利润为10.9 亿元，同比增长195.59%。Q1-Q3 期间费用率同比增长0.68pct 其中管理/财务费用率同比增长0.41/0.39pct，主要系珠宝时尚业务及餐饮业务的规模扩张所致，销售费用率同比下降0.13pct。
内生增长外延扩张，多板块整合助力公司盈利提速，综合毛利率提升2.71 个百分点。2019年前三季度公司毛利率持续改善，综合毛利率增长2.71pct 至19.57%。其中，珠宝时尚板块维持高速增长，渠道拓展和渠道质量均取得明显提升，Q1-Q3毛利率同比增长1.49pct至8.18%，门店净增525 家，截止2019 年9 月底连锁网点达到2615 家（包括198 家直营网点和2417 家加盟店）。豫园餐饮和度假村板块坚持聚焦字号品牌、聚焦产业链价值提升，增速稳定，Q1-Q3 餐饮毛利率同比增长0.12pct 至65.53%，度假村毛利率同比增长0.35pct 至83.67%。地产板块受物业开发项目交付结转变动影响，Q1-Q3 毛利率同比增长1.18pct 至27.02%
产业升级产品深耕，多业态联动布局。（1）持续推进快乐时尚产业集群。豫园股份将持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”发展战略，以文化为内核，深耕好产品打造，坚持科创引领，打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M 生态系统。（2）多业态协同发力。珠宝时尚板块通过深入挖掘中国传统五运文化，升级产品结构，通过持续加强产业链布局，提升公司镶嵌彩宝类产品的供应链水平。食品板块“老城隍庙”深耕中华草本特色和地域特产，外延并购按计划完成如意情收购，并在生鲜领域加快布局。餐饮板块海派餐饮名店绿波廊全面升级改造完成，业绩稳步提升，德兴菜馆首度亮相上海，松鹤楼苏式汤面连锁拓展继续取得进展，取得较好经营表现。（3）整合产业资源，加速线下布局。线下珠时尚、餐饮、医药、商业门店超过2800 家，截至本报告期末，珠宝时尚2,615 家，度假村2 家，餐饮管理及服务51 家（其中加盟店15家），医药44 家（其中加盟店4 家），文化食品饮料及商业111 家，另外公司房地产物业开发实现销售签约额约69.6 亿元，实现销售签约面积约37 万平方米。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司采取通过资本驱动的方式强化产业集群，以满足新兴中产阶级消费多元化需求，同时加速产业产品迭代升级提升消费者的消费体验。地产业务注入后公司盈利水平跃升，在升级中产阶级消费平台的布局上具备充足的操作空间。
我们维持公司盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为36/42/50 亿元，EPS分别为0.92/1.09/1.29 元，对应当前股价PE 分别为8/7/6 倍，维持“买入”评级。