核心观点
公司发布三季报，前三季度实现营收425.32 亿元，同比+26.91%；归母净利54.25 亿元，同比+3.41%，EPS1.20 元；因扩张战略下三费增幅较大，业绩略低于预期。随着四季度结算高峰来临，全年业绩增速预计得以恢复。连续两年强拓展积累充沛一二线城市货值，2019 年可售货值充沛，有望助公司销售冲刺2000 亿；高分红属性凸显低估值。我们维持公司2019-2021年EPS 分别为 2.22、2.66、3.19 元的业绩预测，维持“买入”评级。
扩张周期下费用提升影响业绩释放
前三季度竣工面积532 万方，推动营收同比+26.91%，但业绩增速低于营收，核心在于报告期内期间费用率10.12%，较去年同期+2.6pct。其中销售管理费用增加主要源于销售规模增长，销售金额口径下的销售管理费用率2.6%，较去年全年反而-0.3pct。财务费用增速较快，由去年同期-2.9 亿增至5.6 亿，主要因为：1.扩张战略下公司杠杆率有所提升，有息负债规模+130 亿；2. 当期资本化率有所下降，由去年全年的53%降至40%左右。但我们认为四季度竣工规模占全年的比重达39%，意味着四季度将迎来结算高峰，营业利润的提升将稀释期间费用的影响，为全年业绩保驾护航。
销售保持高增速，充沛货值助力规模再上新台阶
1-9 月销售金额1418.5 亿元，同比+33.71%；销售面积710.26 万平，同比+22.44%。中期公司将全年新开工目标上调52%，足见其加速去化的决心。目前公司滚存货值1200 亿，四季度月均新推货值300 亿，即四季度总货值达2100 亿，如若四季度去化率达27%，全年销售额即可冲刺2000亿元目标。充沛货值支撑下，预计公司强劲的销售势头可持续。
积极布局一二线，杠杆略有扩张但融资优势依旧显著
公司保持积极拿地力度，前三季度拿地面积714.7 万方，同比+23.6%，拿地额517.81 亿元，拿地额占销售额比重达37%，其中一二线城市占比达76%。公司前三季度小幅加杠杆，净负债率较去年年底提升了12.1 个百分点，达60.1%，但依然处于行业稳健水平。货币资金对短期有息负债覆盖倍数达2.05 倍。公司对信托融资和境外债券的依赖程度较低，平均融资成本控制在4.9%，较去年全年仅提升0.1 个百分点。在行业融资渠道逐渐收窄的环境下，公司融资优势将愈加明显。
高分红属性强化配置价值，维持“买入”评级
公司2019 年可售货值充足，看好公司在主流城市聚焦策略下持续施展弹性。假设分红率不变，今年股息率有望超6%，高分红属性凸显配置价值。我们预测公司2019-2021 年EPS 为2.22、2.66、3.19 元。可比公司2019 年平均PE6.3 倍，公司在较高销售增速和股息率支撑下，具备一定估值溢价，2019年合理PE 估值6-7 倍，目标价13.32-15.54 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；市场热度下滑可能拖累公司销售；土储权益比例较低放缓归母净利润增速。