事件：公司披露2019 年三季报，公司实现营业收入425.32 亿元，同比上升26.91%，实现归属于上市公司股东的净利润54.25 亿元，同比增长3.41%。
结算均价略有下滑，但业绩锁定度较高
2019 年前三季度公司业绩增速有所下滑，大幅低于我们的预期。2019 年前三季度，公司实现营业收入425.32 亿元，同比上升26.91%，实现归属于上市公司股东的净利润54.25 亿元，同比增长3.41%。公司房地产项目全口径结算面积350.65 万平方米，结算收入587.66 亿元，实现结算均价1.61 万元/平，同比微跌1.9 个PCT。财务费用有所提升、归母权益略有下滑，2019 前三季度年销售、管理、财务费用率同比分别变动0.8、-0.3、2.2 个PCT 到2.6%、6.2%、1.3%，净利率同比下滑3.5 个PCT 到19.5%，归母权益环比年初减少1.1 个PCT 至65.8%。截至2019 前三季度，公司账面预收账款为855.26 亿元，预收款/2018 年营业收入达170%，未来可供结算业绩仍然充裕。
开工加快助力销售高增，四季度有望加速结转
2019 年H1，公司上调全年计划竣工面积至876 万方，同比2018 年实际竣工增加30%。竣工节奏加快或将助力公司业绩加速释放。1）根据公司项目表不完全披露，2019 年前三季度公司实际完成竣工面积约 382 万方，完成全年竣工计划的43.6%，暂时放缓，四季度或为主要结算期；2）19 年前三季度新开工面积约868 万方，已完成全年新开工计划的70.3%，助力公司延续销售高增长态势，2019 年前三季度，公司累计实现签约面积710 万平方米，实现签约金额1418 亿元，同比增加33.7%，销售单价2w 元/平，高位稳定，3）拿地端保持积极。2019 年前三季度，公司土地总投资额约517.81 亿元，新增714 万平方米的总土地储备，同比增长23.63%，新增土储均价0.72 万元/方，拿地金额/销售金额为0.36。据此我们预计四季度有望加速竣工结转。
在手资金充裕、长短期偿债压力不大
公司净负债率环比18 年初提升明显，主要由于短债增加较多，但总体偿债压力不大。报告期末，公司资产负债率76%，扣预资产负债率67.9%，分别环比2018 年末变动0.3、-0.3 个PCT，净负债率60.1%，提升12.1 个PCT。报告期末在手资金413.5 亿元，同比增加11%，现金短债覆盖倍数较高，达到2.05。债务结构来看，短期负债占比23.8%，环比18 年末的14.4%有所提升，债务期限结构比较健康。
投资建议：公司作为老牌地产龙头企业，财务稳健，融资优势持续明显，且连续多年维持高分红。19 年上半年上调开工、竣工计划，前三季度开工积极推动销售快增，但竣工略有放缓，拿地方面积地售比达到0.36。前三季度公司结算业绩增速大幅放缓，但考虑到四季度或有大量合作项目竣工结算，我们略微下调盈利预测，19-20 年净利润分别由99.10 亿元、123.52 亿元调整为97.21 亿元、113.78 亿元，对应EPS 分别由2.20、2.74 元/股调整为2.15、2.52 元，对应PE 分别为5.81X、4.96X倍，维持“买入”评级。风险提示：政策变化不及预期，房屋销售大幅下滑