业绩总结：公司发布2019 年第三季度报告，前三季度实现收入148.2 亿元（+17%），归母净利润38.4 亿元（+22%），扣非净利润36.4 亿元（+24%）；其中19Q3 实现收入46.7 亿元（+16%），归母净利润12.7 亿元（+22%），扣非净利润12 亿元（+20%）。
核心品类增速稳健，渠道扩张持续推进。1）分产品来看，酱油、蚝油、酱分别实现营业收入86.8 亿元（+14%）、25.5 亿元（+20%）、17.7 亿（+9%），酱油品类依旧维持稳定增长，蚝油维持高级景气度，酱类在市场整顿之下进一步改善；2）分渠道来看，线下渠道实现营业收入94.8 亿元（+14%），线上渠道实现营业收入2.1 亿元（+44%），线下占比略有提升；3）分区域来看，公司持续推进渠道扩张，西部、中部地区基数较小，增速保持领先，分别实现营收28.5 亿元（20%）/16.2 亿元（26%），东部、南部、北部为公司优势区域，保持双位数增长；4）经销商方面，截止19Q3 公司有经销商5640 家，相比19Q2净增加271 家，主要集中在北部、西部、中部地区，加快开发弱势区域。
成本及产品结构压缩毛利率，费用严控抬升净利率。1、19Q3 毛利率43.8%，同比降低1.33pp，主要原因：1）原材料成本上涨；2）蚝油品类毛利率低，增长更快整体占比提升；3）扩产和技改项目折旧影响。2、费用方面，19Q3 销售费用率12.9%，同比下降2.81pp，主要原因是促销费用等下降所致；管理费用率（含研发）5.3%，同比下降0.66pp，经营效率不断提升；财务费用率为-1.77%，主要受益于存款利息的增加。整体三费率16.4%，同比降低4.13pp，整体净利率仍为23.3%，同比上升1.14pp。
龙头地位稳固，发展路径清晰。公司在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上，推进品类多元化战略，牢牢把握餐饮渠道，占据我国餐饮渠道约21%市场份额，远高于行业其他公司，在家庭渠道方面，海天市占率占据约16%市场份额，仍遥遥领先竞争对手。长期来看，强大的全国化渠道网络和卓越的品牌力，可以为新兴品类提供良好支撑，较快打开市场空间，实现迅速起量。短期来看，公司平均每两年提价一次，上次提价为2017 年初，预计短期公司有望进行提价，增厚利润空间。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年收入分别为198 亿元、229 亿元、265亿元，归母净利润分别为52.6 亿元、63 亿元、74.1 亿元，三年复合增速19.3%，EPS 分别为1.95 元、2.33 元、2.74 元，对应动态PE 分别为57 倍、47 倍、40 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动，食品安全风险。