3Q19，收入基本持平，盈利同比增长2.69%，业绩略超预期
10 月29 日，大秦铁路发布2019 年三季报：1）按重述前报表测算，7-9月，收入同比降低0.12%，归母净利同比增长2.69%；2）按重述后报表测算，7-9 月，收入、盈利同比降低3.46%、0.15%；3）3Q19 业绩高于我们盈利预测4.95%。据10 月30 日业绩会，公司成本管控效益显现，3Q19材料维修等可控成本的减少，部分弥补了大秦线运量降低的负面影响；因折旧会计政策变更，3Q19 所得税费用同比降幅达36%，对利润有正面贡献，此为一次性影响。我们上调2019-2021 年EPS 至0.94、0.93、0.91元，上调目标价至8.93-9.40 元，维持“增持”评级。
下游用煤需求不佳，秋季检修提前，大秦线运量小幅下滑
3Q19，公司大秦线货运量同比下滑7.81%。7-8 月，电煤需求旺季不旺，东南沿海六大电厂煤炭日耗量同比下降8.09%；同期，大秦线运量同比降低6.38%。9 月，电煤需求转入淡季，公司提前启动秋季例行检修，因检修错期（2019 年为9 月15 日至10 月8 日，2018 年为9 月29 日至10 月23 日），9 月大秦线运量同比下降10.69%。大秦线运量下滑，但其他线路发运量增加，在二者综合影响之下，总收入的降幅远小于大秦线运量的降幅。公司的固定成本占比较高，因对变动成本的节支措施得当，3Q19 营业成本同比降低0.53%，使毛利率小幅增加0.31pp。
增资蒙华公司，拓展北煤南运布局
大秦铁路于10 月21 日再度增资蒙华公司，持股比例增至10%，成为第四大股东。投资蒙华是对煤炭铁路布局的有力拓展；项目具有良好长期回报，公司预计项目IRR 为6.22%。我们预计，1）浩吉线在开通后将经历亏损期，而后达到盈亏平衡点（可研报告估计时点2023 年）；2）浩吉线对大秦线存在分流影响，但幅度不大。据可研报告测算，1）供给端：浩吉线与大秦线煤源基本没有重叠；2）需求端：大秦线目的地主要东南沿海，浩吉线为中部地区；在海进江方面，与浩吉线直达对比，蒙西、晋北通过大秦线海进江，至长江下游有优势，至长江中游持平，而至长江上游存在劣势。
高股息具有吸引力，上调目标价至8.93-9.40 元，维持“增持”评级
我们维持大秦线运量预测不变，预计2019/20/21 年运量为4.31/4.40/4.45亿吨。考虑成本管控和检修提前对4Q19 成本的影响，我们小幅上调2019/20/21 年归母净利预测至139.64、137.64、135.49 亿元（前次135.03、132.95、130.68 亿元）。2019/20/21 年度股息率预计为6.18%、6.09%、6.00%（假设分红率为50%，基于2019/10/30 收盘价）。公司历史PE 中枢为10x，我们基于9.5-10.0x 2019PE 不变，上调目标价至8.93-9.40 元。公司股息率较高，具备防御配置价值。维持“增持”评级。
风险提示：经济快速下行，浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流，公路治超放松。