1-3Q业绩符合我们预期
公司公布3Q19业绩，营业收入196.06亿，同比下滑3%；归母净利润40.48亿元，同比基本持平，对应每股盈利0.27元。1-3Q收入同比增长3%，归母净利润同比下滑3%，基本符合我们的预测。
核心资产大秦线运量下滑。1-3Q大秦线运量3.2亿吨，同比-4.7%，差于去年同期的+5.4%；3Q大秦线运量1.05亿吨，同比-7.8%，差于去年同期的+1.8%。3Q运量降幅大于1H，主要由于①经济环境持续低迷，②8月台风暴雨等影响，③检修错期9月运能同比减少。
此外，3Q投资收益（主要由朔黄铁路贡献）7.82亿元，同比下滑3%，相对稳定。所得税同比下降15%，贡献1.3亿元利润增量（对应3%净利润）。
发展趋势
浩吉铁路开通初期对公司盈利负面影响小。公司目前拥有浩吉铁路10%股权。运营上，由于浩吉铁路自身货源地与辐射区域与大秦交集较小叠加配套预计初期仍未完善，我们预计对大秦线的分流尚小，长期影响仍需继续观察；财务上，我们假设今年10月底并表，预计浩吉铁路对公司2019/20年净利润的负面影响约5000万元/2.3亿元，分别占预测当年净利润的0.4%/1.3%。
我们预计4Q与全年利润均同比下滑4%。公司煤炭货运受整体外部环境影响，3Q（尤其9月）全国铁路货运量增速略有放缓。过去的10月存在电厂存在补库存的趋势。向前看，一方面4Q为煤炭需求旺季，且今年检修提前利好10月运量同比增速，但另一方面浩吉铁路与周边部分线路降价产生的分流，我们结合2016-2018年4Q煤炭运量稳定于1.1亿吨，预计4Q运量1.1亿吨，对应全年4.3亿吨运量。
盈利预测与估值
维持公司2019/20年盈利预测139.11亿元（-4.3%YoY）/143.58亿元（+3.2%YoY），对应大秦本线2019/20年运量假设4.3亿吨/4.4亿吨。目前股价对应2019/20年8.1倍/7.9倍市盈率与6.1%/6.3%分红收益率。仅基于公司的防御性价值，维持跑赢行业评级与目标价人民币9.31元，对应2019/20年9.9倍/9.7倍市盈率，较目前有22%上行空间风险
宏观经济增长不及预期，其他铁路线路分流。