受益所得税减少4 亿，Q3 公司净利润同增2.7%。9 月6 大电厂日均耗煤量同比转正，考虑枯水期叠加冬季取暖用电需求提升，预计Q4 电厂用煤需求维持正增长，全年大秦线运量或4.3 亿吨。预期股息率6.0%，高股息吸引力增强。
Q3 所得税同比减少4 亿，净利润增加2.7%，煤源结构优化持续收入持平。2019年1-9 月公司实现营业收入598.7 亿元，同比增长2.6%；实现归母/扣非净利润为120.9 亿/120.8 亿，同比下降2.6%/1.2%。毛利率同比提升0.8pct 至24.0%，加权ROE 同比减少0.84pct 至11.1%。其中Q3 大秦线运量降幅扩大至7.8%但收入同比持平，预计受益煤源结构优化持续推进，1-9 月山西煤炭运量或增400万吨左右。受益Q3 所得税同比减少4 亿，公司净利润同增2.7%至40.5 亿。
9 月电厂耗煤量正增长，Q4 日运量或120 万吨以上，预计全年大秦线4.3 亿吨左右。2019 年1-9 月大秦线累计完成运量3.23 亿吨，同比下降4.7%，主要受工业用电需求偏弱、电厂高库存和上半年水电强劲影响。叠加秋季检修错期，Q3 大秦线运量降幅扩大至7.8%。9 月6 大电厂日均耗煤量同比转正，考虑进入枯水期叠加冬季取暖用电需求提升，预计Q4 电厂用煤需求维持正增长。受益需求转好大秦线日运量或120 万吨以上，全年大秦线运量4.3 亿吨左右。
1-9 月营业成本同增4.4%，主要煤源地放量超10%，期待需求转好。2019H1公司营业成本增速（4.4%）高于收入1.8pcts，较上半年收窄0.8pct。三费率同比下降0.12pct 至1.1%。Q3 公司投资收益同比下降2.9%至7.82 亿，导致1-9 月投资收益降幅扩大至2.1%。2019 年1-9 月三西地区原煤产量合计增1.46 亿吨，在全国煤炭占比升至70.3%。其中同期内蒙古、山西原煤产量累计同增12.4%、10.7%，主要煤源地放量明显，待需求转好推动大秦线运量上行。
料浩吉铁路分流影响有限，铁路改革加速利好经营机制改善，高股息吸引力增强。浩吉铁路重构煤炭运输格局，缓解两湖一江供需缺口压力，2020 年铁路调入电煤或同增25%。分流影响关键铁路直达和海进江煤炭运输成本比较，铁路直达运价优势局限湖南省以北，2020 年或替换海进江1200 万吨（包括蒙冀、大秦和朔黄铁路），对大秦线分流影响有限。铁路改革加速，未来大秦铁路经营机制有望进一步灵活，成本优化存在较大空间。假设2019 年分红率50%，目前市值对应股息率6.0%左右，高股息优质防守龙头。
风险因素：动力煤需求不及预期，水电、进口煤超预期，铁路货运价格下调。
盈利预测、估值及投资评级。Q3 大秦线运量降幅扩大至7.8%但收入同比持平，预计受益煤源结构优化持续推进。9 月6 大电厂日均耗煤量同比转正，考虑进入枯水期叠加冬季取暖用电需求提升，预计Q4 电厂用煤需求维持正增长。受益需求转好大秦线日运量或120 万吨以上，全年大秦线运量4.3 亿吨左右。我们维持2019-2021 年EPS 预测为0.91/0.96/0.98 元。目前大秦铁路估值PE 不足9倍，预期股息率6.0%左右，高股息优质防守龙头。维持“买入”评级。