事件描述
2019 年第三季度，公司实现营业收入196.1 亿元，同比下降3.5%，实现归属净利润40.5 亿元，同比下降0.1%；2019 年前三季度，公司实现营业收入598.7 亿元，同比增长2.6%，实现归属净利润120.9 亿元，同比下降2.6%。
事件评论
整体运量提升，营收小幅下降。2019Q3，受1）下游电厂库存高位，需求相对疲软，煤炭运输旺季不旺；2）8 月7 日秦皇岛港设备故障抢修、台风利奇马致环渤海地区船舶压港影响运输调度；3）秋季检修由往年10 月提前至9 月导致错期等事件影响，大秦线运量有所承压，当季运量同比下降7.8%。不过与公司上半年表现一致，2019Q3 除大秦线外公司所辖的其他线路运量增长相对较好，使得公司总体发运量提升，最终当季营业收入同比下降3.5%，明显小于大秦线Q3 运量降幅。
成本管控加强，利润率小幅走低。在成本相对刚性背景下，单三季度公司营业成本同比下降2.7%，侧面反映公司当季加强成本管控。因此，尽管增量的其他线路以集运线路为主，利润率不及大秦线，但有力的成本管控推动母公司口径毛利率同比微升0.3pct。不过第三季度子公司延续中期表现，或有子公司亏损幅度略微扩大，最终致合并口径毛利率同比下降0.6pct。另一方面，朔黄铁路第三季度表现相对欠佳致投资收益同比下降2.9%，应税额变动致所得税较上年同期下降1.3 亿，子公司亏损扩大下少数股东权益减少，最终公司当季业绩同比基本持平。
Q4 大秦线或增速转正，成本端考虑工资压力。考虑秋季大修提前至9月启动，因此在1）大修错期下的基数效应；2）国铁集团“三保三增”攻坚战行动影响，大秦线Q4 有望增速转正，全年公司发送量保持增长。 但另一方面，国铁集团10 月1 日起工资上调或将加大Q4 成本端压力。
投资建议：经营稳健下类债属性依旧。尽管受下游需求疲弱、线路竞争等诸多因素影响，公司大秦线运量及业绩表现均有所下滑，但在成本管控加强下，业绩波动仍控制在合理范围之内，经营表现稳健，高分红下类债属性依旧，同时公司PB 处历史低位。预计公司2019-2021 年EPS为0.94、0.95 和0.96 元，对应PE 为8、8 和8 倍，以10 月29 日收盘价预计未来3 年股息率为6.1%、6.1%和6.2%，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 宏观经济波动致煤炭运输需求大幅下滑；2. 竞争线路价格大幅下滑。