报告要点
事件描述
恒立液压发布三季报：实现营收38.34 亿元，同比增长21.32%；归母净利润9.17 亿元，同增27.49%。其中，Q3 单季度实现营收10.41 亿元，同增4.53%，归母净利润2.46 亿元，同比略降3.76%。
事件评论
挖机油缸销量短暂下滑致Q3 营收增速放缓，预计Q4 业绩有望恢复较快增长。Q3 单季度公司营收增速有所放缓，主要或受制于5 月份挖机销量增速转负后，主机厂零部件采购趋向谨慎，导致公司5-7 月份挖机油缸排产同比有所下滑，从而影响公司Q3 销售收入。不过，伴随挖机销量增速持续提升，8 月份开始公司挖机油缸产线排产饱满开始回归增长，且9-10 月份在挖机销售旺季及主机厂明年备货因素下，挖机油缸排产保持较快增长。考虑公司收入确认滞后1 个月左右，叠加公司泵阀持续放量，非标油缸增长稳定，预计Q4 业绩有望恢复较快增长。
Q3 盈利能力短暂下降不改长期提升趋势，现金流表现强劲凸显经营质量优异。主要源于规模效应因素，Q3 公司销售毛利率环比下降4.64pct至35.26%。伴随Q4 挖机油缸销售增长恢复，以及泵阀产品快速放量，规模效应有望推动公司毛利率逐步回升。同时，公司现金流表现强劲，前三季度经营活动现金流金额达11.73 亿元，同比增长215.80%，凸显公司经营稳健及强大的产业链议价能力。
新客户及产品拓展不断突破，看好公司长期成长能力。公司近期客户及产品拓展不断取得突破：1）小挖泵阀突破国内主机厂商客户，开始配套外资品牌，市占率长期有望继续提升；2）马达产能快速放量，在挖机、高空作业平台领域实现批量应用；3）中大挖泵阀业务继续放量，客户接受程度不断提升，高毛利产品占比不断提升；4）投资设立印度子公司进军海外市场。此外，公司非标泵阀产品应用领域不断拓宽，总体来说，公司泵阀市占率未来仍有较大提升空间，马达、非标泵阀等新产品逐步贡献增量，新品类扩张及下游跨领域拓展助力公司长期成长。
预计公司2019-2021 年公司归母净利润分别至12.42、15.42、17.15亿元，EPS 分别为1.41、1.75、1.94 元/股，对应PE 分别为28 倍、22 倍、20 倍，继续重点推荐，给予“买入”评级。
风险提示： 1）基建、地产增速大幅下滑；2）公司产能释放不及预期；3）中美贸易谈判进度不及预期；4）原材料大幅涨价。