公司发布2019 年三季报，实现营业收入38.3 亿元，同比增长21.3%，归母净利润9.17 亿元，同比增长27.5%；其中Q3 单季度收入10.41 亿元，同比增长4.5%，归母净利润2.47 亿元，同比下降3.7%，基本符合预期。我们维持此前盈利预测，2019-2021 年净利润分别为12.01/13.83/15.95 亿元，对应PE 为29/25/22 倍，维持买入评级。
支撑评级的要点
7 月排产下滑短期影响，业绩基本符合预期。公司2019 年Q1/ Q2/Q3 分别实现收入15.7/ 12.2/ 10.41 亿元，同比增速分别为61.6%/ 2.6%/ 4.5%，实现净利润3.26 亿元（同比增速108.1%），3.45 亿元（同比增速12.3%）和2.47 亿元（同比下降3.7%）。Q3 收入和业绩增速有所下滑，其中单季度挖机油缸收入为3.9 亿元，同比下降7%。我们认为主要原因包括：1）三季度为挖机行业传统淡季；2）7 月公司排产低于预期，短期影响销量。
三季度非标油缸收入3 亿元左右，同比持平，排产相对充分，应用领域不断突破，新增光伏、军工等应用场景，呈现非标应用拓展逻辑。
8-10 月排产显著增加，四季度翘尾行情可期。下游挖机行业韧性凸显，有望保持同比正增长态势。受益于下游需求增长，公司自8 月以来，挖机油缸排产显著回升。我们判断公司四季度订单或饱满，排产同比和环比均有望增长，四季度业绩高增可期。
泵阀业绩持续增长，多方面扩展稳步推进。公司泵阀产品快速放量，我们预计三季度收入同比增长50%以上。公司泵阀产品取得多方面拓展成果，包括：1）挖机泵阀方面，由小挖向中大挖延伸顺利；2）应用场景持续拓展，挖机向高空作业平台、旋挖钻机等多场合同步扩展；3）客户突破性扩展，由国内客户出发，突破斗山等外资客户。我们认为公司泵阀产品种类增加+应用多元+客户突破，随着产能的顺利爬坡，有望贡献业绩未来几年持续增长。
费用率基本稳定，财务费用贡献正收益。公司整体毛利率为36.55%，同比提高1.65 个pct，其中挖机油缸毛利率同比下滑，泵阀和非标油缸毛利率同比提升。公司前3Q 的期间费用率为7.1%，同比增加0.7 个pct，保持较低水平。其中前Q3 的财务费用为-5800 万元，其中Q3 单季度为-4300万元，贡献正收益，主要因为美元汇率增值带来的汇兑收益影响。公司研发费用率小幅提升，持续投入扩宽护城河。
估值
我们维持此前盈利预测，2019-2021 年净利润分别为12.01/13.83/15.95 亿元，对应PE 为29/25/22 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
房地产/基建投资失速下降，挖机销量大幅下滑，非标领域拓展不及预期。