报告要点
事件描述
华域汽车发布三季报，公司实现营业收入1055.96 亿元，同比下滑11.11%，归属母公司净利润为49.27 亿元，同比下降22.58%，扣非归母净利润为41.77 亿元，同比下降13.90%。其中，三季度单季度公司实现营业收入350.33亿元，同比下滑5.75%，归属母公司净利润为15.63 亿元，同比下滑1.73%，扣非归母净利润为13.69 亿元，同比下降9.53%。
事件评论
国内外布局效果持续显现，公司收入表现优于国内行业产量表现。分市场来看，Q3 国内行业产量以及上汽集团产量分别下滑6.24%和4.82%，海外西欧和美国汽车产量上分别下滑4.84%和3.14%，受益于海外、国内车市复苏以及客户结构较好，公司收入增速下滑5.75%，保持稳健。
盈利能力保持稳定，经营性现金流大幅好转。公司Q3 单季毛利率为14.25%，同比、环比分别下滑0.07 和0.84 个百分点。环比有所下滑主要是季度变化因素以及下游客户结构等影响所致，整体毛利率水平仍较为平稳。三季度单季度期间费用率10.75%，同比基本持平。受益加大管控管理费用率同比降低0.8 个百分点，研发费用率同比增加1.03个百分点，行业相对弱势下，公司持续保持新兴业务的研发投入。公司通过加强库存管理，经营性现金流量净额前三季度同比增加49.90%。
四季度行业产销有望进一步回升，展望未来新兴业务稳步推进。四季度行业随着年底购车潮，需求有望进一步回升，去年同期去库行业批发产量均呈现较低基数，产销有望进一步走强。展望明年，大众MEB 在2020年下半年逐步投产，2021 年中国区域投产，华域在MEB 平台中电驱动、内外饰以及热管理等业务军欧配套将逐步贡献增量。新客户特斯拉、豪华车、日系等客户开拓下公司传统业务也有望持续超越行业产销。
行业较大压力下公司经营仍较为稳健，随着行业产销企稳，公司业绩有望持续向上。公司从投资控股型转向掌控核心资产，带来外部客户加速开拓以及新产品的落地，公司具备持续超越行业的能力，估值具有提升空间。预计2019、2020、2021 年公司EPS 至2.12 元、2.35 元、2.58元，对应PE 分别为11.7X、10.6X 和9.6X，给予“买入”评级。
风险提示： 1. 行业景气度不及预期；
2. 海外业务出现恶化