事件描述
公司发布三季报，2019 前三季度，实现营收/归母净利润/扣非净利润77.75/9.17/6.65 亿元，同增21.61%/16.75%/4.34%；单Q3，实现营收/归母净利润/扣非净利润27.65/3.58/2.33 亿元，同比变动+17.95%/+18.27%/-4.73%。
事件评论
内销表现优秀，外延部分持续贡献收入增量。公司前三季度/单Q3 营收增长21.61%/17.95%，单季度收入增速环比半年度收入增速下降的原因在于去年三季度已有部分并表收入，外延部分贡献的营收增量对收入增速的贡献相较上半年环比下降。另外，公司816 全民顾家日零售录单总额同增45%，我们估计三季报公司内销增长或较为优秀。
外贸&促销影响，毛利率略有下降。单Q3 毛利率为34.07%，同降1.21pct，我们认为，毛利率下降可能有两方面原因：一是外贸摩擦，二是816 大促。单Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比变动-0.66pct/+0.42pct/-0.34pct/-0.14pct，其中管理费用率提升主要为人员、租赁、办公等费用增加及并购公司影响导致，财务费用率的提升或主要来自于可转债的利息摊销。单Q3 归母净利率/扣非净利率为为12.96%/8.43%，同比变动+0.04pct/-2.01pct，毛利率的下降是扣非净利率下降的主要原因，扣非净利率与归母净利率变动差异较大主因单Q3公司政府补助、理财产品以及对外财务性投资收益增加较多。
外销收款的加速带来现金流大幅改善。单Q3 公司销售收现比为124%，同比提升16.85pct，净现率为203%，同比提升100.66pct。
持续看好公司在产品拓展、渠道变革后，向大家居品牌龙头迈进，建议重点关注。展望全年，在竣工回暖逻辑下预计四季度内销增速仍有望实现较好的增长，外销整体可控，外延部分稳健经营，不用过于担心商誉减值问题。中长期坚定看好公司立足于软体龙头，向大家居零售品牌龙头迈进所带来的大成长空间。前期公司公告拟回购3~6 亿元公司股份用于股权激励，有望进一步调动公司高管和核心骨干的积极性，亦充分体现公司对其发展前景的信心。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.93/2.23/2.56 元，对应PE19/16/14X，建议重点关注
风险提示： 1. 房地产增速低于预期；中美贸易环境恶化；原材料价格大幅波动；2. 公司渠道变革不及预期。