事件：公司发布2019 年三季报：前三季度公司实现营业收入 934.00亿元，同比增长6.3%；归母净利润43.67 亿元，同比下降2.7%；扣非归母净利润38.93 亿元，同比下降8.0%。其中Q3 实现营业收入346.16亿元，同比增长3.5%；归母净利润24.24 亿元，同比增加9.8%；扣非归母净利润23.31 亿元，同比增长10.42%。
Q3 客座率与座收双降，受供需格局以及高基数影响。2019Q3 公司整体RPK/ASK 增速分别为+10.1%/+11.8%，实现客座率82.4%，同比-1.3pts。分航线来看，国内航线RPK/ASK 增速分别为11.2%/13.5%，客座率为83.6%，同比-1.7pts ；国际航线RPK/ASK 增速分别为9.5%/9.6%，客座率8 为0.6%，同比-0.1pts，国际线供需格局好于国内。
票价水平上，上半年公司含燃油附加费客公里收益水平0.513 元，同比-1.35%（其中国内/国际收益水平分别-2.4%/0.4%），我们测算Q3 单位RPK 营业收入同比下滑6%，公司客座率与票价双降的原因主要有三方面：1）公商务需求承压；2）上半年较快的运力引进较快；3）去年同期运力投放谨慎，取得了较高的客座率与运价基数。
油价降幅超10%，叠加费用管控，公司成本表现优异。2019Q3 国内航油出厂价同比下降10.9%，布伦特原油均价为62.1 美元/桶，大幅低于去年同期75.2 美元的价格（同比-17%），此外，公司持续在机型和航路各个环节上精益管理，预计单位油耗保持降低，带动燃油成本大幅改善，Q3 公司营业成本仅同比增长3.4%。Q3 公司销售/管理费用率分别为4.3%、2.6%，同比-0.47pts/+0.2pts，费用率管控良好。
汇兑损失减少，公司在京沪两市四场开始运营，竞争格局向好。Q3人民币兑美元贬值2.88%，公司汇兑损益为-14.7 亿元，去年同期为-16.7亿元。计算公司Q3 扣汇利润总额为48.6 亿元，同比+1%。9 月，东航与吉祥航空顺利完成交叉持股战略合作，上海航点竞争格局将改善。
此外，公司正式入驻北京大兴机场和上海浦东机场S1 卫星厅运营，原核心京沪航线仍保留在首都机场运营，公司开启了在京沪双枢纽、两市四场的运营新格局，公司的航线品质有望持续领先。
投资建议：在宏观经济增长放缓背景下，航空需求表现较强韧性，在宏观经济增长放缓背景下， 航空需求表现较强韧性， 叠加波音737MAX 停飞时间较长带来行业供需改善，公司开始京沪双枢纽、两市四场运营，主基地区位优势显著，一线繁忙航线市场份额高，预计2019-2021 年EPS 分别0.28 元、0.38 元、0.55 元，对应PE 为19x\14x\9x，维持“买入-A”评级。
风险提示：航空需求低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值