事件
东方航空披露三季报，三季度实现营业收入346.2 亿，同比增长3.5%，实现归母净利润24.2 亿，同比增长9.8%；前三季度实现营业收入934 亿，同比增长6.3%，实现归母净利润43.7 亿，同比下降2.7%。
客座率小幅下降，运价有所降低，营收增速放缓三季度公司实现ASK702.4 亿，同比增长12.1%，实现RPK578.8 亿，同比增长10.4%，客座率82.4%，同比下降1.28pct，其中国内线客座率下降1.68pct，国际线客座率基本持平，地区线客座率因香港旅客量跌幅较大，下降9.81pct。因运投增速较快，叠加宏观经济探底及去年的高基数，公司运价延续二季度下降的趋势，降幅约在5%左右，进而影响收入增速明显低于运量增速。
飞机利用效率提升，民航发展基金减负，成本延续节约态势三季度国际油价低位徘徊，航空煤油出厂价同比下降10.7%，公司单位航油成本有所下降；非油成本方面，因运力投放较快，ASK 增速（12.1%）明显大于三季度末飞机数量增速（6.6%），叠加民航发展基金减负，我们测算公司单位非油成本下降明显，三季度降幅或超5%，成本延续节约态势。
销售管理费用整体有所改善，补贴收入提高，业绩小幅提升。
三季度公司销售费用率4.31%，同比下降0.43pct；管理（含研发）费用率2.65%，同比提高0.21pct；财务费用方面，公司三季度因汇率贬值面临一定汇兑损失，但考虑到去年同期汇兑损失为16.1 亿，我们估算汇兑损益剪刀差不大，扣汇财务费用因经营租赁并表报表利息支出增加影响略有提升。
补贴方面，公司三季度其他收益13.7 亿，同比提高3.2 亿，其他报表项变化不大，归母净利润小幅提升。
冬春季供给收紧，运价有望明显改善
2019 冬春航季正班时刻量同比增5.7%，增速显著放缓，叠加B737MAX 停飞持续及R5 限制飞行员飞行小时数，从多维度共同压缩航空公司供给释放空间。考虑到需求有望探底复苏，及去年四季度起的运价低基数，我们认为四季度及2020 年运价有望明显改善。
投资建议
公司战略目标明晰，北京、上海枢纽形成“双龙出海”的航线网络布局，且核心黄金干线京沪线经努力保留在首都老机场运行平稳收益品质，与吉祥航空交叉持股协同作战进一步优化上海市场竞争格局，发展空间广阔。
目前公司PB 估值水平处于历史底部区域，我们认为股价向上空间明显大于向下风险，预计2019-2021 年归母净利润分别为43.4 亿、78.6 亿、90.4亿，维持“买入”评级及目标价7.88 元。
风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率贬值，安全事故