公司公告三季报：前三季度利润下滑2.7%，Q3 增长9.8%。1）财务数据：
前三季度收入934 亿元，同比增长6.3%；归母净利43.7 亿元，同比下滑2.7%，扣非利润39 亿，同比下滑8%。2）分季度看：Q3 实现归属净利24.2 亿，同比增长9.8%，扣非净利同比增长10%，扣汇利润总额同比增长2.7%；Q1、Q2 归属净利分别为20.1 亿及-0.6 亿，扣汇利润总额分别为18.2 及10.9 亿，分别增长40%及下滑55%。3）汇兑：前三季度累计贬值3.1%，其中Q1 升值1.9%，Q2 贬值2.1%，Q3 贬值2.9%，去年前三季度为贬值5.3%，测算前三季度汇兑损失超过15 亿，较去年同比减少5 亿左右。4）经营数据：公司Q3ASK 同比增长11.8%，RPK 同比增长10.1%，客座率82.4%，同比下降1.3 个百分点。
前三季度ASK 同比增长10.9%，RPK 同比增长10.4%，客座率82.6%，同比下降0.33 个百分点。
受益油价下跌以及民航发展基金减半，Q3 单位座公里成本下降7.5%；座公里收益下降5.7%，低于成本降幅。1）成本端：a）受益油价下跌（Q3 综合采购成本同比下降10.9%），公司Q3 整体座公里成本同比下降7.5%，b）受益于民航基金减半于2019 年7 月起实施，预计公司成本单季度约2.5-3 亿元，结合公司控成本，共同致扣油单位座公里成本预计下降5%左右；上半年单位座公里扣油成本下降1.1%。2）收益端：因公司出售上航国旅股权（6 月起不再并表，2018 年贡献收入22.73 亿元，单季预计5.7 亿，占收入比重1.7%），剔除该部分影响，测算客公里收益同比下降4.2%，座收下降5.7%，Q2 座收为下降3%，Q1 为增长1%；Q3 座公里收益的降幅一方面与燃油成本下降有关，另一方面也因去年收取国内航线燃油附加费而今年未达收费标准。3）前三季度公司单位座公里成本下降3.3%，单位座公里收益下降3.4%。
大兴机场启航，公司将实现双龙出海格局。1）公司核心枢纽份额持续提升。
国内四大基地：上海两场，北京两场，昆明及西安在2019 年上半年市占率分别为40.62%、18.53%、37.75%、29.03%，北京及昆明较2018 年小幅提升，上海及西安基本持平。目前大兴机场正式启航，公司子公司中联航整体搬迁，而东航作为重要主基地航空，预计在大兴机场国际航权的获取上将具备优势，以开拓北京高收益市场（如：重点发展国内干线、日韩高收益航线以及远程航线，中联航则以二三线城市网络为主，形成优势互补，与上海市场相呼应。同时高收益的京沪快线仍将在首都机场运营。）2）上海市场预计2020 年或将放量：
浦东机场S1 卫星厅已经投入使用，公司航班靠桥率将大幅提升，也将使得国际联程更为便捷，同时预计2020 年浦东机场时刻有望放量，利于公司做大做强主基地。
盈利预测及估值：1）基于人民币贬值至7.1，以及地区航线近期受到的影响，调整盈利预测至2019-21 年净利分别为47.2、71.1 及89.7 亿元（此前预测为53、78 及97 亿元），对应2019-21 年PE 分别为15.9、10.5 及8.4 倍。2）公司当前PB1.26 倍，处于历史底部区域，逐步具备配置价值。预计修复至1.6倍PB，对应目标价6.6 元，预期较现价27%的空间，维持“强推”评级。
风险提示：油价大幅上涨，汇率大幅贬值，经济大幅下滑。