事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入934 亿元，同比增长6.28%；归母净利润43.67 亿元，同比下降2.74%；扣非归母净利润38.93 亿元，同比下降7.97%。其中Q3 实现营业收入346.16亿元，同比增长3.47%；归母净利润24.24 亿元，同比增长9.83%。
供给增速领跑，客公里收益承压。2019 年前三季度公司ASK 增速10.87%，RPK 增速10.43%，整体客座率82.57%，下降0.33pct；其中Q3ASK 增速为11.83%，RPK 增速为10.09%，整体客座率82.41%，下降1.3pct。三季度公司ASK 增速依旧领跑三大航，我们认为主要是由于公司上半年飞机净引进较多进行投放所致，公司上半年净引进24架飞机，高于国航的7 架和南航的9 架。客座率下滑叠加票价承压，公司前三季度客公里收益下滑3.75%，其中Q3 客公里收益下滑6%。
成本费用端持续改善，抵消客座率和客收下滑影响，对利润形成支撑。
前三季度航空煤油出厂均价为4902 元/吨，同比下降5.09%；Q3 航空煤油出厂均价4884.33 元，同比下降10.88%，由此带动公司航油成本显著下降。汇兑损失方面，Q3 汇兑损失较去年同期减少约2 亿元。叠加民航发展基金减半，成本费用端的改善抵消了客座率和客收下滑的影响。我们计算，Q3 扣汇净利润增速为0.37%。
紧抓新机场机遇，布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1 卫星厅投入使用的契机，形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同，进一步打造“双龙出海”的航线网络布局；同时推进青岛和成都新机场基地项目建设，巩固和提升关键市场份额。资本合作方面，与均瑶集团交叉持股，深化双方资本加业务的战略合作。
投资建议：公司立足上海航点，下半年民航发展基金减半增厚利润，油汇边际利好，但需求仍待观察，预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.30/0.35/0.42 元，PE 分别为18x、15x、12x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济大幅下滑，原油价格大幅上涨，汇率波动加剧