业绩简述：2019Q1-3，珀莱雅实现营收20.80 亿元/+33.35%，归母净利2.40 亿元/+32.04%，归母扣非净利2.38 亿元/+41.50%，基本EPS为1.20/+31.87%，经营性现金流净额7265 万元/-61.02%。2019Q3 单季收入7.52 亿元/+45.15%，归母净利0.67 亿元/+26.07%，归母扣非净利0.67 亿元/+47.12%。
爆款带动收入增速环比提升，线上保持高速增长。2019Q1-3，珀莱雅实现营收20.80 亿元/+33.35%，Q3 单季收入7.52 亿元/+45.15%，增速环比大幅提升。主要系公司营销玩法全面升级、推动线上销售持续高增：2019 年618 推出的珀莱雅“黑海盐高净润泡泡 SPA 面膜”在抖音等内容平台被广泛“种草”，根据化妆品报，2019 年7 月，珀莱雅黑海盐泡泡清洁面膜贴旗舰店销量约90 万件，成交均价为79 元，贡献约7110 万元销售额，销量7 月天猫面膜单品第一名。根据淘数据，7 月以来，珀莱雅淘宝全网销售额环比大幅提升、持续高位增长。
高效营销下费用率把控良好，盈利能力保持平稳。2019Q1-3，毛利率提升0.71pct 至63.85%，2019Q3 单季毛利率下滑4.62pct 至60.45%。
主要系①前三季度累计而言，毛利率较高的线上渠道占比持续提升、高毛利品类水类精华等占比上升以及产品单价持续提升；②2019Q3 单季毛利率较低的”泡泡面膜“销售额占比较高，拉低整体毛利率水平。
高效营销下费用率把控良好，盈利能力保持平稳，2019Q1-3：①销售费用率微升0.58pct 至39.43%，在大幅进行社交营销推广期间、公司费用率基本保持平稳，充分体现公司精准营销推广核心能力；②管理费用率微升0.31pct 至6.84%，主要系股权激励费用摊销导致；③总体而言，公司高效营销下费用率把控良好，盈利能力保持稳定。2019Q3 单季来看，期间费用率整体降低3.66pct，其中销售费用率同降1.83pct至39.48%，管理费用率同降0.54pct 至7.04%，财务费用率同降0.92pct至-0.51%，研发费用率同降0.38pct 至2.44%。
存货周转率保持稳定，经营性现金流受事件性影响导致下降。存货周转率同比提升，经营性现金流变动较大主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加，支付税费增加等。应收账款周转天数增幅较大，主要系各线上平台年中促销活动使得应收款增加。
线上线下齐高增，营销玩法持续升级，品类加速拓展。①线上销售额持续高增，2019Q3 在爆款“泡泡面膜”带动下销售额实现大幅增长。②营销玩法持续升级，19 年通过《山海经》、《美国国家地理》 等跨界营销，冠名浙江卫视《遇见你真好》、独家特约《青春环游记》； 通过品牌、代言人、粉丝进行联合营销。③2019H1 彩妆已实现200%+增长，此外公司通过合伙人机制+跨境代运营模式持续扩张品牌及品类边界，产品矩阵逐步丰富、具备强劲增长后劲。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价104.06 元。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为3.90/5.24/7.11 亿元，对应增速分别为36%/34%/36%，高于行业水平，给予高于行业水平估值：6 个月目标价为104.06 元，对应2020 年45xPE。
风险提示：线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续下滑