盈利：Q3 营收和归母净利润增长稳健，核心景区表现平稳
2019 年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为95.4 和5.4 亿元，同比分别增长6.9%和下降0.3%，实现扣非净利润4.2 亿元，同比下降5.4%。
单三季度来看，公司实现营收和归母净利润分别为36.9 和1.63 亿元，同比分别增长9.8%和14.8%，扣非净利润1.63 亿元，同比增长17.0%，三季度营收和归母净利润增长稳健。盈利能力方面，前三季度公司毛利率24.4%，同比提升0.3 个百分点。净利率8.4%，同比下降0.6 个百分点。
单三季度毛利率23.4%，同比持平，净利率6.4%，同比提升0.1 个百分点。
费用方面，19 年前三季度销售和管理费用率同比分别上升0.8 和0.4 个百分点，Q3 销售和管理费用率分别下降0.4 和上升0.4 个百分点。
Q3 乌镇客流量有所增长、收入保持平稳；Q3 整合营销业务表现靓丽1. 乌镇景区：19 年前三季度实现营收13.7 亿元，净利润6.2 亿元，同比均基本持平，前三季度累计接待游客量730.51 万人次，同比增长1.63%。
单三季度来看，乌镇景区营收同比下降约1%，量价来看，客流量和客单价同比分别增长6%和下降6%，单三季度乌镇客流量有所增长，表现稳健。
2. 古北水镇：19 年前三季度实现营收7.48 亿元，同比下降5.59%，累计接待游客191.35 万人次，同比下降6.76%。单三季度来看，古北水镇营收同比略降2%，量价来看，客流量和客单价同比分别下降4%和增长2%。
客流量下降主要受北京地区大型活动、竞争压力加剧影响。前三季度联营企业投资收益贡献8417 万元，同比下降17.4%，其中单三季度贡献4814万元，同比下降1.8%。
3. 整合营销业务：19 年前三季度，中青博联实现营业收入17.98 亿元，同比增长4.66%，实现净利润3181.7 万元，同比增长49.79%，Q3 整合营销业务表现靓丽。
三季度业绩增长稳健，优质景区长期成长可期，维持“买入”评级
三季度来看公司盈利增长平稳，核心景区乌镇客流量有所增长，营收和净利润都保持平稳，古北水镇短期受地区活动影响略有下降。未来乌镇会展中心二期酒店项目和濮院项目有望带来成长新空间，古北水镇交通瓶颈长期也有望缓解，公司两大核心景区资产质地较优，具备长期发展潜力。我们预计19-21 年EPS 为0.88、0.96、1.05 元/股，我们预期未来两年归母净利润复合增速10%，参考景区类可比公司2020 年平均市盈率19 倍，按2020 年18 倍市盈率给予合理价值17.2 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、天气和事件等因素影响景区客流量，新项目进度和盈利不及预期，行业竞争加剧，门票降价风险