核心观点：
收入下滑幅度略有收窄
2019 年前三季度公司实现营业总收入27.2 亿元（YoY-3.5%），毛利润10.6 亿元（YoY-5.0%），毛利率39.0%（YoY-0.6pct），归母净利5.3 亿元（YoY-14.5%），净利率19.5%（YoY-2.5pct）。
Q3 单季营业总收入10 亿元（YoY-0.8%），毛利润3.9 亿元（YoY-1.9%），毛利率39.6%（YoY-0.4pct），归母净利1.9 亿元（YoY-13.0%），净利率19.5%（YoY-2.7pct）。
Q3 收入下滑幅度有所收窄，收入同比增速环比加快4.8pct，期待公司经营情况持续恢复。利润增速慢于收入增速，主要由于销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别提升0.6/1.0/0.6pct。
公司市场地位依然稳固，期待渠道稳定后公司恢复增长国内整体消费需求趋弱，在此环境下，2019Q2 公司将省区批发调回全国批发，优化批发经销商的考核激励机制，充分调动经销商的积极性，利用批发的优势对线下市场进行补充，2019Q3 收入下滑幅度已经收窄，我们期待渠道稳定以后恢复增长。
公司作为美容小家电龙头，地位依然稳固。中长期来看，品类延伸、国际拓展也将是新的增长点。
投资建议
盈利预测基本假设：1）行业集中度将持续提升；2）消费升级趋势持续；3）新品类稳步上市。根据以上假设，我们预计2019-2021 年归母净利7.6、8.3 和8.8 亿元（同比增速分别为-9.7%、8.4%、6.3%），最新收盘价对应2020 年PE 为18.2 倍，参考小家电企业的平均PE 估值为2020 年20.5 倍，但考虑到公司收入增速慢于同行业其他公司，给予2020 年19xPE，对应合理价值36.1 元人民币/股。维持“增持”评级。
风险提示：
内销需求低迷；新品拓展不力；行业竞争格局恶化；消费升级趋势不达预期。