3Q19 业绩高于我们预期
公司公布3Q19 业绩：1-3Q19 营业收入95.45 亿元，同比增长6.9%；归母净利润5.45 亿元，同比下降0.33%，对应每股盈利0.75 元。其中，3Q19 营业收入36.92 亿元，同比增长9.8%；归母净利润1.63亿元，同比增长14.8%。公司业绩高于我们的预期，主要是受益于北京世园会期间会展营收的带动。
3Q19 财务分析：1）毛利率23.4%，同比持平；2）销售费用同比+5.7%，对应销售费用率9.7%，与营收增速匹配；管理费用同比+17.6%，对应管理费用率5.9%。3）1-3Q19 经营性净现金流11.75亿元，同比+107%，较去年同期明显改善。
乌镇客流小幅增长，酒店业务贡献营收增速。1）1-3Q19 乌镇实现营收13.70 亿元，净利润6.20 亿元，同比持平；累计接待游客730.51 万人次，同比+1.6%。2）山水酒店积极开拓业务资源，1-3Q19营收同比+12.5%，但是受新店开业影响，净利润同比-7.9%。
北京世园会影响：1）10 月9 日，北京世园会闭幕，持续时长162天，累计接待游客934 万人次，举办活动3284 场。2）公司是北京世园会全球合作伙伴，唯一线上、线下双料票务代理，控股子公司中青博联负责世园会会展业务。1-3Q19 中青博联营收18 亿元，同比+5%，净利润3182 万元，同比+50%。3）世园会对古北水镇客流有一定分流作用，1-3Q19 古北水镇累计接待游客191.35万人次，同比-7%；实现营收7.5 亿元，同比-6%。
发展趋势
推进“旅游+文化+会展”小镇建设。1）10 月20-22 日，第六届世界互联网大会在乌镇举办；10 月25 日-11 月3 日，第七届乌镇戏剧节将在乌镇举办，有望为景区客流及整合营销业务带来增量；2）国庆小长假期间，乌镇景区接待游客人数43.3 万人次，同比-7.7%；乌镇景区客流已接近瓶颈，提升客单价是景区重要的增长动力。
盈利预测与估值
由于业绩高于我们预期，上调2019/2020/年EPS 预测2%/2%至0.83元/0.96 元。当前股价对应2019/2020 年14.2 倍/12.3 倍市盈率。
维持跑赢行业评级和14.75 元目标价，对应17.7 倍2019 年市盈率和15.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。
风险
客流量低于预期；自然灾害影响旅游出行。