事件
公司发布三季报，前三季度实现营业收入95.45 亿元，同比增长6.90%，实现归母净利润5.45 亿元，同比下降0.33%。
简评
营收稳健增长，Q3 业绩增长良好
公司前三季度实现营业收入95.45 亿元，同比增长6.90%，营收规模保持稳健增长态势。实现归母净利润5.45 亿元，同比基本持平，实现扣非归母净利润4.21 亿元，同比下降5.43%。其中Q3单季度实现营收36.92 亿元，同比增长9.83%，实现归母净利润1.63 亿元，同比增长14.77%，单三季度收入端和利润端均取得良好增长，经营呈现向好趋势。前三季度公司毛利率为24.36%，同比提升0.3pct，其中Q3 单季度毛利率23.39%，同比基本持平。
费用端，前三季度销售费用率达10.43%，同比+0.84pct，管理费用率5.21%，同比+0.44pct，财务费用率0.84%，同比+0.01pct。
整体费用率出现一定程度的上升。其中三季度销售费用率9.74%，同比-0.38pct，管理费用率5.86%，同比+0.39pct。前三季度经营活动现金流量净额11.75 亿元，同比增长106.57%，公司整体运营呈现向好趋势。
景区稳健，业务多元化发展
公司两大主要景区乌镇和古北水镇前三季度经营保持稳定。前三季度，乌镇实现营业收入13.70 亿元，净利润6.20 亿元，较去年同期均基本持平，累计接待游客730.51 万人次，同比增长1.63%。
乌镇继续打造“文化+会展”小镇的概念，深耕现有资源，陆续开放乌村文化中心、稻田泳池等一系列休闲娱乐设施。受益互联网大会经验，积极开拓会展服务；古北水镇前三季度累计接待游客191.35 万人次，同比降6.76%，实现营业收入7.48 亿元，同比下降5.59%，主要受北京地区大型活动较多影响，存在竞争压力，依然进一步开拓新产品，助力中日韩三国外长会议等活动；山水酒店三季度稳定，全面护航第二届全国青年运动会住宿服务，提升品牌形象，报告期实现营收3.99 亿元，同比增12.47%，受新开店影响，净利润下降7.89%；中青旅遨游网先后开展北非包机、斐济包机、星梦邮轮包船等项目，为北京世园会、“一带一路”专题活动等打造旅游产品，同时大力发展签证业务；中青博联发挥一站式整合营销服务业务优势，成功为多场大型会议提供服务。持续精细化服务北京世园会，中青博联在品牌营销与科技研发等方面也颇有建树。前三季度实现营收17.98 亿元，同比增4.66%，净利润3181.7 万元，同比增49.79%。
长期受益旅游项目布局及交通改善
公司濮院景区仍处于建设阶段，预计近两年开业，未来或受益公司古镇类景区经营经验较丰富，成为业绩增量。
会展中心二期等项目落地预期也将进一步带动公司会展等业务发展。随着京沈高铁密云站即将来临，预计大幅提升从北京市区至密云的通行效率，也将极大提升古北水镇景区的可进入性。去年公司管理层调整后，光大与公司的磨合及整合将逐步完成，管理机制进一步理顺。公司目前各个业务板块稳定发展，积极开拓在文旅产业的布局，开拓“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”等旅游+业务，精准对接业务需求。在品牌营销上，注重线上线下配合，并且以大型会议、活动为切入口，提升品牌形象。在景区运营上，推出一系列有特色的休闲娱乐设施，进一步强化目的地建设。预计未来仍将凭借优质的景区管理运营经验和积极的旅游布局获益。
投资建议：2019 年前三季度公司经营端稳定，各业务板块发展良好。未来受益外延项目及旅游布局、交通改善、管理机制理顺等因素，发展潜力大。预计2019-2021 年EPS 分别为0.90、1.04、1.15 元，目前股价对应PE 为13X、11X、10X，维持“买入”评级。
风险提示：景区客流出现压力；新项目落地不及预期；管理改善不及预期。