事件：公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入75.36亿元（同比+5.2%），归母净利润4.21 亿元（同比+20.5%），每股收益0.25 元/股。
点评:（1）公司前三季度实现营业收入75.36 亿元，同比增加5.2%，其中Q3 实现营业收入22.22 亿元，同比增长6.9%，主要系报告期交付验收确认收入的产品较上年同期增加所致。（2）公司前三季度实现归母净利润4.21 亿元，同比增加20.5%，其中Q3 实现归母净利润0.9 亿元，同比上升43.8%。归母净利润增速大于营收增速的原因主要有：a）销售费用同比下降30.8%，主要系本报告期销售部门费用节约所致；b）财务费用较上年同期减少，主要系本报告期存款利息较多所致；c）投资收益同比增加54.4%，主要系本报告期到期的理财收益较多所致；d）资产减值损失同比下降95.6%，主要系本报告期应收款项和存货计提坏账减少所致。（3）关键比率方面，a）毛利率，较上年同期下降1.2pct，主要系产品结构变化等原因所致；b）销售费用率，较上年同期下降0.2pct，主要系报告期销售部门费用节约所致；c）管理费用率，较上年同期下降0.6pct，主要系2018H1 研发费用未从管理费用中分离单独列示所致；d）研发费用率，较上年同期上升0.2pct，主要系研发投入加大所致；e）财务费用率，较上年同期下降0.6pct，主要系报告期存款利息较多所致。 （4）在资产负债方面，a）存货，期末较期初增加75.1%，主要系本报告期在产品未完工交付增加，表明订单较为充足；b)应收账款，期末较期初增加246.8%，主要系新增应收账款未到回款期 ；c)应付账款，期末较期初增加130.9%，主要系本报告期采购货款未到付款期。（5）在现金流方面，经营活动现金流净额，同比减少74.6%，主要系本报告期产品回款及预收款减少。
8X8 轮式装甲车需求量巨大。我国履带式/轮式装甲车中79%为上世纪研制的老旧装备，服役时间过长，升级任务紧迫。世界各国一致认为，8×8 轮式装甲车是轮式装甲车辆中最为理想的作战平台。我国中型合成旅对轮式装甲车的需求量达数千辆，目前我国合计拥有8×8 轮式装甲车数量为1020 辆，与实际需求量间形成巨大缺口，预计8×8 轮式装甲车将加速列装。
99 系列主战坦克需求量达千辆级。虽然中国陆军主战坦克数量较多，但多以老旧装备为主，第三代坦克占比仅在50%左右，99系列坦克作为我国第三代主战坦克，将逐步实现对老旧59 式、79 式及88 式等主战坦克的升级替代。我国重型合成旅对主战坦克的需求量约3000 辆，目前我国陆军拥有99 系列主战坦克600辆，若完全换代，对应99 系列主战坦克千辆级的空间。
15 式轻坦有望规模列装成为另一业绩增长点。15 式轻坦是一款拥有较强的机动性能、极强的火力、可接受的防护能力以及极高的信息化水平的新型坦克，可有效提高我军高原和南方丘陵水田等特定环境下的作战水平。15 式轻坦战略定位特殊，弥补我军现有主战坦克在全域通过方面的短板，在我国西南及中部地区有望批量列装，成为公司另一业绩增长点。
外贸市场前景可期。以坦克为例，我国坦克价格合适、效费比高，一直广受发展中国家青睐。MBT3000 定位为高端外贸产品，作战性能较MBT2000 有所增强。当前巴基斯坦陆军已经选择中国MBT3000 作为新一代主战坦克，预计采购量可超过100 辆。我国未来有望获得更多的MBT3000 及其他装甲车辆的订单，外贸前景可期。
民品业务有望受益“公转铁”政策实现大幅增长。中国铁总计划未来三年新购21.6 万辆铁路货车，采购金额超千亿。随我国“公转铁”的持续推进，铁路货运行业有望长期保持稳定增长。公司作为铁路车辆的主要供应商，将持续受益于铁总采购订单的增加。
投资建议：公司是国内坦克等装甲车制造龙头企业，军品业务受益升级替代老旧型号产品以及外贸订单增长，民品业务享受“公转铁”政策红利，我们预计公司2019/2020/2021 年可实现归母净利润6.16/7.21/8.51 亿元， EPS 0.36/0.43/0.50元，对应PE 29/25/21 倍。鉴于公司的行业龙头地位，参考可比上市公司，我们以2019 年预测EPS 给予34 倍PE 估值，目标价格12.24 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：1）目前我国主战坦克数量较多，增量市场不明显，订单主要来源于对老旧装备的升级替代，若替代速度低于预期，将影响公司主战坦克业务收入；2）外贸订单不确定性较高，可能导致公司海外业务增长不持续