事件概述
公司发布2019 年三季报，公司前三季度实现营业收入1550.39 亿元，同比增长4.26%，归母净利润221.17 亿元，同比增长4.73%。其中2019Q3 实现营业收入577.42 亿元，同比增长0.03%，归母净利润83.67 亿元，同比增长0.66%。
分析判断：
空调内外销量增速略低。
产业在线数据显示，2019 年1-9 月家用空调行业内销量7552 万台，同比下降0.7%，外销量4749万台，同比下降1.9%；其中2019Q3 内销量2264 万台，同比下降2.9%，外销量984 万台，同比增长5.9%。2019 年1-9 月公司家用空调内销量2619 万台，同比下降4.8%，外销量1058 万台，同比下降8.2%；其中2019Q3 内销量923 万台，同比下降6.8%，外销量215 万台，同比下降3.2%，公司空调内外销量增速低于行业增速。
Q3 降价竞争下毛利率有所承压，费用率稳定保障盈利能力。
公司2019 年前三季度毛利率为30.16%，同比提升0.01pct,其中2019Q3 毛利率28.7%，同比下降1.64pct，环比下降2.62pct。公司单三季度毛利率的变化可能在于公司竞争策略的转变下产品均价出现一定程度的下行，从而压低了毛利率水平。2019 年上半年在行业促销的背景下，公司并未进行价格降幅跟随竞争，Q3 在享受成本红利的同时公司产品终端零售价出现下滑。从费用端来看，2019年Q1-Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.78%/1.87%/-1.0%,同比+1.11/持平/-0.54pct，其中2019Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.23%/1.78%/-0.78%，同比-0.20/+0.02/-0.12pct，环比-2.77/+0.05/+1.15pct。综合来看，公司三费总体保持稳定，Q3 稳中有降，由此2019Q3 净利率14.6%，同比+0.1pct，环比+0.3pct。
现金流充足且持续改善。
2019 年前三季度公司经营活动现金流量净额327.3 亿元，同比增长117.13%，其中2019Q3 公司经营活动现金流量净额162.74 亿元，同比增长165.28%，经营现金流充足且持续改善。从资产负债表来看，2019 年三季度末公司存货195.25 亿元，较期初下降2.43%，2019 年以来一直保持在200 亿左右的区间；应收票据+应收账款为83.26 亿元，较期初下滑80.9%，公司回款速度在提升；预收款项113.51 亿元，较期初提升15.9%，同比下降16.1%。
股权转让落地，期待长期治理能力改善。
根据公司2019 年10 月28 日公告，经评审委员会对参与公开征集的两家意向受让方进行综合评审，公司确定珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）为最终受让方。珠海明骏股东背后为高瓴资本，在互联网和消费领域的产业资源丰富，有助于公司零售渠道变革和构建智能家居生态。股改完成后，公司股权结构将形成国资委、经销商、战略投资者共同持股，激励机制有望得到提升并改善公司的治理能力。长期以来，格力因公司治理压低估值水平的情况有望得到改善。
投资建议
经测算，我们估计公司2019-2021 年实现营业收入2102.68/2265.41/2491.25 亿元，同比增长5.12%/7.74%/9.97%，EPS 为4.69/5.06/5.62 元，对应当前股价PE 倍数为13/12/11 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争态势转变、原材料价格变动风险。