一、事件：公司发布2019 年三季报，实现营收（75.36 亿元，+5.24%）；归母净利润（4.21 亿元，+20.53%）；扣非归母净利润（3.82 亿元，+20.68%）。
二、2019 年一季报、中报、三季报归母净利润同比增速分别达到1.67%、15.66%、20.53%，三季报利润增速提速明显。
利润表：从营收看，2019 年Q1、Q2、Q3 分别实现营收16.74、36.41、22.22 亿元，同比增速分别为9.03%、2.64%、6.90%，我们认为Q3 营收增速较Q2 提升是产品交付改善所致，表明此前交付问题得到有效解决，为未来产品交付及业绩释放奠定基础；从毛利率角度看，整体销售毛利率水平9.78%同比减少1.16 个百分点，维持于中报9.92%毛利率水平；归母净利润增速高于营收增速主要来自于：期间费用率下降1.10 个百分点（其中销售费用因费用节约同比减少30.84%、管理费用率同比减少0.37 个百分点）、资产减值损失同比减少95.64%（本期应收账款和存货计提坏账减少导致）。我们认为，在军工集团降本增效，大力控成本、降费用、压支出的背景下，军工企业期间费用仍有下降空间。
资产负债表：截止2019 年9 月底，应收账款同比增长246.78%，主要原因是新增应收账款未到回款期。我们可以从以下几个财务指标判断2019 年业绩增长的确定性较高：①预收款项主要源于军方发布订单，一般会提前支付预付款，预收款项体现在手订单情况。预收款项同比增长24.89%，表示装备订单充足，为未来业绩释放奠定基础；应付账款同比增长130.90%表示在订单增长情况下采购大幅增加；存货同比增长75.05%，主要原因是本期在产品未完工交付增加，随着交付环境逐步改以及十三五后期部队换装加速，本期货面存货2019年达到收入确认条件的确定性较高，为业绩增长奠定基础。
现金流量表：经营性现金流净额为4.15 亿元，同比减少（12.15亿元，-74.55%），其中销售商品、提供劳务收到的现金同比减少24.33亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加8.38 亿元。
三、内蒙一机作为A 股军工板块唯一的坦克装甲车辆总装标的，将直接受益于“十九大”报告中提出的军队机械化提升与信息化建设目标。
公司军品业务增速弹性在于轮式、综合营收能力逐步提高：①履带式 坦克：我国坦克存量大，但多数为老旧型号。我们预计存量将大幅缩减，鉴于新轻坦刚刚量产而已有99 式、96 式系列坦克已经列装数年，因此多种型号坦克将错峰配置；②8×8 轮式坦克及步兵载具：军改后存在结构性缺口，我们预计随着“确保到2020 年基本实现机械化”
目标的落实和推进，2018-2020 年有望维持较高增速；③军贸业务订单持续增长为业绩提升提供弹性：根据兰德公司《2016 军力平衡报告》
的数据统计，我国目前主要武器出口国家仍为东南亚第三世界国家，但是已经积极拓展了非洲国家的军贸市场。根据国会研究服务部的数据，陆军装甲装备中步兵载具的出口辆呈现明显上升趋势。
四、投资建议：我们认为，内蒙一机作为A 股军工板块唯一的坦克装甲车辆总装标的，将直接受益于“十九大”报告中提出的军队机械化提升与信息化建设目标。同时， 民品铁路车辆业务随着铁总《2018-2020 年货运增量行动方案》公布的增速或将进入3 年利好时期。我们预计公司2019~2021 年的净利润分别为6.20、7.29、8.64 亿元，EPS 分别为0.37、0.43、0.51 元，对应当前股价的PE 为28、24、30 倍。考虑到年底切换估值，目前对应2020 年估值水平仅为24倍，因此我们仍给以买入-A 评级。
五、风险提示：装备列装速度低于预期、业绩释放不及预期、部分零部件备件进度影响整体交付、新型号进展不及预期、主营产品自产率较低导致利润率水平不高、国企改革进展缓慢。