事件：
公司公告2019 年三季报，前三季度实现营业收入75.36 亿元，同比增长5.24%，实现归母净利润4.21 亿元，同比增长20.53%，对应每股收益（稀释）0.25 元。
点评：
1. 公司19 年三季报业绩超预期增长，持续看好公司装甲车辆业务的长期发展。（1）报告期内，公司实现营业总收入75.36亿元，小幅增长5.24%，或受益于军品交付改善、公司加快民品结构优化调整，同时积极开发新产品、新市场等。（2）报告期内，公司实现归母净利润4.21 亿元，较上年同期增长20.53%，增速高于营业总收入，主要受以下因素推动：①报告期内，公司期间费用率（含研发费用）较上年同期下降1.10pct，其中，销售费用率、管理费用率分别下降0.17pct、0.57pct，财务费用持续为负值，报告期存款利息较多，较去年同期增加0.44 亿元；②报告期内，公司资产减值损失为195.66 万元，较上年同期下降95.64%，主要系本期应收款项及存货计提坏账减少所致；③报告期内，公司投资收益约0.28 亿元，同比增长54.44%，主要受益于本期到期的理财收益较多。（3）报告期内，公司存货较期初增加75.05%，同比增长11.03%，主要受本期公司在产品未完工交付增加影响；公司预收款项较期初增加8.31%，同比增长24.89%，相关指标或表明公司订单状况良好。（4）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为4.15 亿元，同比下降74.55%，主要系本报告期公司产品回款及预收款减少所致。
考虑当前公司存货额度较高，装甲车辆技术成熟度相对较高，看好公司全年业绩在交付改善背景下实现快速增长。
2. 陆军装甲车辆装备龙头企业，或将持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。公司隶属于中国兵器工业集团，是国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，在国内陆军装甲车辆装备领域居垄断地位。十三五期间陆军进入“补课式换装”和“部队转型”两个战略发展时期，2019 年7 月25日，政府发布了《新时代的中国国防》白皮书，白皮书指出中国军队近年加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系，陆军机械化和信息化换装加速，公司作为我国装甲车辆主要生产基地或将持续受益于陆军现代化建设。同时，公司积极发展军贸业务，产品凭借较高的性价比在国际军贸市场中享有较强的市场竞争力。2017 年公司实现泰国批量订货，在军贸市场取得突破性进展。据SIPRI 统计，中国目前累计军贸出口额增长稳居世界排名第五，全球军贸规模增长与“一带一路”等政策为公司军贸业务带来发展机遇。
3. 铁路货运行业需求回暖，民品业务有望长期向好发展。公司子公司北方创业是原铁道部批准的主要铁路货车车辆生产企业之一，生产批量和能力居行业领先位置。受益于大宗商品价格上涨、铁路总公司体制改革推进、国家“公转铁”政策及“一带一路”国家铁路建设，国内铁路货运行业需求逐渐回暖。2018年7 月，中铁总发布《2018-2020 年货运增量行动方案》提出到2020 年全国铁路货运量达到47.9 亿吨的目标。据财新网报道，中铁总计划2018-2020 年购置货车21.6 万辆、机车3756 台，预计采购金额将超千亿元，公司作为中国铁路总局主要货运车辆供应商有望长期向好发展。
4. 集团唯一军品整体上市平台，有望保持混改标杆企业地位。
公司是中国兵器工业集团唯一的军品整体上市平台，目前集团装甲车资产方面尚有哈一机、江麓机电、重庆铁马等未上市。
截至2018 年底，中国兵器工业集团资产证券化率仍较兵器集团提出的“十三五”期间资产证券化率达50%的目标，有较大的提升空间。公司作为集团资本运作平台有望持续深入推进混合所有制改革，保持混改标杆企业地位。同时，随着军品定价机制改革的逐步落地，公司作为装甲车辆整机厂商有望进一步释放业绩。
5. 盈利预测与评级：看好公司军民品业务长期发展，并考虑公司有望持续受益于陆军现代化建设及中长期铁路网规划，给予公司“强烈推荐”评级，我们对公司2019/20/21 年的EPS 预测分别为0.38/0.49/0.61 元，对应2019/20/21 年PE 为27/21/17 倍。
风险提示：新产品交付不达预期；军工企业所有制改革不达预期