事件概述
公司发布2019 年前三季度业绩报告，本次报告合并收购OV 财务数据（同一控制下企业合并追溯调整），2019 年前三季度实现营收94.06 亿元，同比增加39.93%，实现净利润3.79 亿元，实现归属于上市公司股东净利润1.35 亿元，两者差距较大主要系会计核算影响。费用端来看，2019 年前三季度研发费用为9.33 亿元相比去年同期4.3 亿元（不包含OV 1-4 月份数据）有较大幅度提升，计提2.24 亿元减值损失，同时三费大幅度提升。
光学赛道下，CIS 国产龙头迎快速增长
光学行业景气度持续，依据IHS Markit 统计数据，预计2019 年镜头出货量为44.62 亿颗，2020 年和2021 年增长率分别为15.0%、10.1%，分别为51.31 亿颗、56.50 亿颗。我们认为在行业处于明显上升通道情况下优质龙头标的有望迎快速的增长。ICInsights 数据指出，OV 切入全球O-S-D（光电传感分立器件）领域前十，OV 此前作为CMOS 图像传感器领域的集大成者，预计未来将依托本土供应链、在新产品/新客户驱动下再次成为CIS 领域的领头羊，于黄金赛道中获得技术产品市场份额的突破。
新品如期发布，业绩逐步兑现
公司持续不断的推出创新性的产品（32M/48M），在手机/汽车/安防等多个领域内不断发力，伴随着新产品及技术的突破，公司有望逐渐提升自身的市场占有率及公司的核心竞争力和产业话语权，在手机领域内提升高像素产品的比例。我们认为在进口替代加速的大环境背景下，公司作为CIS 芯片设计领域的龙头企业有望充分受益，持续坚定看好公司的长期投资价值！
韦尔半导体聚焦功率与模拟IC，受益国产替代
韦尔自研业务，包含了功率半导体（包括TVS/MOSFET/肖特基二极管等）、模拟IC（包括LDO/DC-DC/led 背光驱动/开关等）、直播芯片、射频、硅麦等，2007 年公司创办开始一直深耕于半导体设计业务，在分立器件、模拟IC 中的LDO 产品等，公司均处于行业领先位置， TVS 系列产品具备国际竞争力。我们认为，在国产替代趋势下韦尔半导体本部业务有望迎来新一轮的发展机遇。
投资建议
此前模型营收及净利润预测数据尚未考虑合并OV，三季度公司报表体现合并，我们预计2019~2021 年韦尔股份（本部+OV）整体营收分别由161.2 亿元、213.5 亿元、284.8 亿元调整至161.2 亿元、213.6 亿元、276.7 亿元（考虑本部分销业务营收影响），同比增长306.66%、32.50%、29.54%；新产品陆续出货增强盈利能力、同时不考虑会计核算因素影响，预计实现归属于母公司股东净利润（本部+OV）由10.67 亿元、17.21 亿元、24.1 亿元调整为11.1 亿元、20.6 亿元、28.2 亿元，对应2019~2021 年PE 分别为83.78 倍、45.0 倍、32.96 倍。根据wind 最新数据统计，2020 年国内领先IC 设计公司平均相对PE为67 倍，我们给予目标公司2020 年相对EPS 70 倍PE 调整至65 倍PE，对应目标总市值由1204 亿元上调至为1339 亿元，按照增发后总股本8.64 亿股计算，目标价由139.4 元上调至155.0 元，维持 “买入”评级。
风险提示
光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。