公司2019 年第三季度实现收入22.22 亿元，同比增速6.90%，快于半年报的4.57%，而受资产减值损失同比大幅减少的影响，归母净利8687 万元，同比大幅增长43.82%。由于公司未完工在产品规模增大，报告期末公司存货36.53亿元，环比上升15.97%，达到重组以来最高值，资产负债表中的业务景气度亟待通过利润表兑现。考虑到机械化进程的确定性推进以及未来外贸提供的业绩增量，维持公司 2019/20 年EPS 预测0.39/0.48 元，并上调2021 年EPS预测至0.59 元。维持“买入”评级，目标价14 元。
Q3 收入稳步增长，资产减值损失影响净利润大幅增长。公司2019 年前三季度实现收入75.36 亿元，同比增长5.25%，归母净利润4.21 亿元，同比增长20.53%。
其中第三季度实现收入22.22 亿元，同比增速6.90%，快于半年报的4.57%，归母净利8687 万元，同比增长43.82%。2019Q3 公司收入稳步增长，毛利率9.44%，同比下降0.3pcts；期间费用率5.36%，同比上升0.12pcts。18Q3 受埃塞俄比亚项目计提坏账准备影响，公司资产减值损失为2437 万元；对比19Q3公司资产减值损失减少97.25%至67 万元，进而影响单季度净利润出现大幅增长。
存货达重组后最高值，业务景气度亟待通过利润表兑现。由于未完工在产品规模增大，报告期末公司存货达36.53 亿元，环比上升15.97%，同比上升11.03%，达到重组以来最高值。若四季度生产顺利推进，产品如期交付，公司全年收入有望实现稳步增长。公司期末预收账款64.39 亿元，环比上升19.73%，同比上升24.89%；预付账款11.56 亿元，环比上升55.83%，同比上升69.83%，上述指标预示公司订单充足，业务景气度保持向好。
机械化进程的考核节点将至，外贸有望提供新动能。十九大报告明确提出要确保到2020 年基本实现机械化，公司主要军品99 式主战坦克、15 式轻坦、8×8轮式装甲车有望在考核节点要求下加速交付。此外，作为主机厂中少数出售大量外贸整机的企业，随着“一带一路”的不断推进，外贸订单未来有望为企业提供新的发展动能。
风险因素：军品业务订单不及预期，混改推进不及预期，铁路车辆需求下行。
投资建议：考虑到机械化进程的确定性推进以及未来外贸提供的业绩增量，维持公司 2019/20 年EPS 预测0.39/0.48 元，上调2021 年EPS 预测至0.59 元（原预测为0.58 元）。当前价10.37 元，对应2019/20/21 年PE 分别为27/21/18倍。维持“买入”评级，目标价14 元（对应2019 年1.7 倍PS）。