事件概述：2019年10月29日公司发布三季报，1-9 月份公司实现营收82.08 亿元，同比+18.95%，归母净利润39.95 亿元，同比+27.19%，扣非后归母净利润39.49 亿元，同比+25.74%。
前三季度上海机场旅客吞吐量增速放缓，Q3 单季业绩放缓。
2019 年1-9 月，上海机场累计实现旅客吞吐量5791 万人次，同比+3.63%，相比上年同期增速下降2.8 个百分点。其中三季度单季度实现旅客吞吐量1969 万人次，同比+2.63%,增速低于前三季度均值。1-9 月累计实现飞机起降架次38.52 万架，同比+1.95%,相比上同期增速下降0.02 个百分点；1-9 月累计实现货邮吞吐量262.76 万吨，同比-6.26%。旅客吞吐量增速放缓，货邮吞吐量出现负增长。
Q3 单季度公司营收同比+14.88%，单季度归母净利同比+15.73%。
我们判断，受三季度旅客吞吐量增速放缓等因素的影响，公司航空性收入及非航空性收入增速均有所放缓。同时，机场三期主体工程于2019 年9 月16 日投运，我们认为机场三期主体工程的投运使机场三季度运营成本有所上升。我们判断，收入及成本两方面的因素叠加，是造成三季度单季业绩增速放缓的主因，但相比以前年度，公司的业绩依旧靓丽。
卫星厅S1、S2 投运将缓解机场旅客吞吐量压力，同时有望助推公司业绩更上一层楼。机场三期主体工程（卫星厅S1、S2）投运后上海机场目标旅客吞吐能力将达8000 万人次/年，将有效缓解机场的旅客吞吐压力。根据2018 年9 月8 日的公告，卫星厅S1、S2 投运后，将增加S1 卫星厅出境免税店面积4678 平方米，增加S2 卫星厅出境免税店面积4384 平方米，机场整体免税店规模由原来的7853 平方米增至16915 平方米。我们判断S1、S2 的投运将使上海机场的非航业务规模进一步扩张，将带动上海机场的业绩更上一层楼。
机场整体收入增量有望覆盖三期投运带来的成本增量，我们预计公司未来业绩仍将实现正增长。
根据三季报，截至9 月末公司固定资产账面价值200.76 亿元，相比年初增加115.6 亿元，考虑折旧因素，预计三季度末固定资产原值增加111 亿元左右，低于公司2019 年半年报披露的三期扩建工程、飞行区下穿通道及5 号机坪改造项目总计186 亿的预算数。我们按111 亿元的固定资产入账价值并结合公司的折旧政策，我们预计该两项资产转固后每年将增加折旧成本5-6 亿元，2019 年新增折旧成本约1.5 亿元左右。此测算基于公司三季度的转固情况进行的，如未来三期工程继续资本投入，则折旧等成本会相应增加。
根据公司的旅客吞吐情况以及非航业务的增长情况，我们预计上海机场未来的收入增量将能够覆盖三期投运所引起的成本增量，未来业绩仍将实现正增长。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们认为，机场三期投运释放公司产能，未来时刻容量有望扩容，公司的业绩有望进一步提升。我们预计公司2019-21 年实现归属于母公司的净利润分别约为53 亿元/58 亿元/68 亿元， 同比分别约为+25%/+10%/+16%，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行；市内免税店分流影响；时刻增长不及预期。