南京银行前三季度盈利保持稳定增长，资产结构进一步向信贷倾斜，公司不良率维持行业低位，资产质量总体稳健，领先同业的拨备水平有望支持公司盈利持续保持稳定增长，维持增持评级。
支撑评级的要点
盈利稳定增长，净利息收入增长放缓
南京银行前三季度盈利保持稳定增长，净利润同比增15.3%(vs,上半年+15.1%）。营收方面前三季度同比增21.1%，较上半年小幅放缓2.2 个百分点，主要是由于净利息收入增速放缓拖累营收表现。由于南京银行从2019 年起实施了新会计准则，部分原净利息收入被重分类至投资收益，为剔除准则影响，我们将净利息收入和投资收益合并考虑，同比增21.8%，较上半年下降5.45个百分点。利息收入+投资收益的增速放缓一方面源于净息差的环比下降，另一方面是由于3 季度总资产规模增长放缓。手续费收入方面，前三季度同比增14.8%，增速较上半年（+14.5%）总体保持平稳。
信贷依然保持强劲增长，息差单季环比下降
截止3 季度末，南京银行总资产同环比分别增9.57%/-1.10%，3 季度规模增速有所放缓。其中信贷投放仍然保持较快增长，同环比分别增21.5%/4.6%，在总资产中的占比环比提升2.3 个百分点至40.9%。但其他非信贷类资产环比均无明显增长，其中同业资产3 季度环比降28%，证券投资类资产环增0.37%，拖累总体规模增速表现。负债端，3 季末南京银行存款同环比分别增12.9%/-0.71%，参考历史数据表现来看，3 季度存款增长乏力预计有一定季节因素的影响。净息差方面，南京银行前三季度净息差1.90%（vs 上半年净息差1.94%），我们根据期初期末余额测算南京银行单季净息差1.59%，环比2季度下降9BP。拆分来看，资产端收益率较2 季度下降2BP，负债端成本率环比增8BP，资负两端共同作用下使得息差收窄。
不良维持低位，关注公司资本补充进程
南京银行3 季度不良贷款率环比持平，仍然为0.89%，关注类贷款占比环比提升6BP 至1.37%，但总体而言公司不良+关注率维持行业低位。公司3 季度单季年化不良贷款生成率0.48%，环比下降40BP，不良生成维持低位。3 季度末公司拨备覆盖率环比上升1BP 至415.5%，信贷成本环比下降3BP 至3.69%，公司拨备水平处于行业领先水平。考虑到此前财政部公布的《金融企业财务规则（征求意见稿）》，公司拨备覆盖率已超出监管要求的2 倍以上115.5 个百分点，未来信贷成本有进一步下降的可能，对公司盈利的稳定增长形成支持。截至3 季度末，南京银行的核心一级资本充足率为8.68%，环比下降19BP，处于同业较低水平，不过我们关注到，8 月江苏银保监会已经批准了南京银行非公开定增的方案，相信在资本得到有效补充后，能对公司的业务增长形成有效支撑，关注南京银行资本补充进程。
估值
我们维持南京银行19/20 年净利润增16.5%/15.9%的预测，目前股价对应2019/20 年PE 为5.68x/4.90x，PB 为0.98x/0.89x。
评级面临的主要风险
经济下行致资产质量下滑超预期。