2019 年1-9 月公司实现营业收入136.07 亿元，同比增长107.25%；实现归母净利润17.41 亿元，同比增长92.67%。19EPS0.34 元，19BVPS7.66 元。
营收净利润均翻倍，自营占比大幅提升：1）公司1-9 月营收和归母净利润同比分别增长107.25%和92.67%，相比19H1（分别增长88.88%和69.04%）增速显著提升。公司1-9 月ROE 4.42%，较18 年同期2.31%有大幅提升，净利润率12.80%，低于去年同期（13.77%）。2）自营、资管、经纪、信用、投行业务收入占比分别为19%、10%、8%、6%、5%，自营业务占比同比提升29 个百分点，资管业务占比同比大幅下滑20 个百分点。
自营业务大幅扭亏，经纪业务增速提升：1）1-9 月实现自营收入25.72亿元，较18 年同期（-6.72 亿）大幅扭亏。截至Q3 公司自营规模1,493.94亿元，较年初增加13.63%。2）1-9 月公司经纪业务实现收入11.55 亿元，同比增长13.0%，增速较19H1（4%）有所提升。3）公司1-9 月实现投行业务收入7.18 亿元，同比下滑8.4%。公司前三季度合计股债承销金额1,440 亿元，市场份额小幅提升至2.28%，其中IPO 承销金额10.27 亿元，同比下滑25%，市场份额由18 年同期的1.19%降至0.73%。
资管业务下滑明显，股票质押风险集中暴露： 1）1-9 月公司资管业务收入13.35 亿元，同比下滑32.3%，较上半年降幅44.54%略有收窄。受19H1行业整体主动管理资管下降的影响，公司月均主动管理规模由18 年的1,075 亿元降至19Q2 的975 亿元。2）公司实现信用业务收入7.81 亿元，同比略增6%。受大连控股、ST 东南、ST 刚泰、ST 大控等股票质押业务风险集中暴露的影响，公司19 年前三季度累计计提信用减值损失9.32亿元，同比增加872.43%，对业绩表现形成较大拖累。3）1-9 月公司实现其他业务收入70.47 亿元，同比增加158.7%，收入贡献超50%（去年同期41%），主要受益于子公司大宗商品销售业务规模增长。
估值
由于股票质押风险集中暴露，我们将19/20/21 年的归母净利润由为33/38/44 亿元下调至23/33/42 亿元，对应EPS 0.34/0.47/0.60 元，下调公司评级至中性评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。