公司发布2019 年三季报，业绩符合预期。我们预计高压直流、电力继电器等板块或将保持稳定增长，汽车业务降幅有望收窄；维持增持评级。
支撑评级的要点
三季报业绩同比下降5.5%符合预期：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入51.48 亿元，同比增长1.87%；实现归属上市公司股东净利润5.56 亿元，同比下降5.54%，对应每股收益为0.75 元；扣非后盈利同比下降4.80%。公司三季度单季实现营业收入17.41 亿元，同比增长2.54%，环比下降2.27%；实现归属上市公司股东净利润2.01 亿元，同比下降9.06%，环比增长1.93%。公司三季报业绩符合预期。
毛利率略有提升，经营现金流靓丽：前三季度公司综合毛利率39.25%，同比提升0.31 个百分点，相比半年度提升0.88 个百分点；三季度毛利率40.96%，同比提升0.55 个百分点，环比提升2.41 个百分点。公司前三季度经营现金流净流入15.53 亿元，同比增长数倍，其中第三季度净流入7.33 亿元，同、环比分别增长110%、6.81%，显示出较高的盈利质量。
电力与高压直流继电器持续拉动业绩：根据公司数据，由于国网电表招标持续上量、海外市场保持20%以上增速等原因，前三季度公司电力继电器出货同比增长21%，我们预计随着国网电能表更换周期的开启，电力继电器有望继续稳定增长。高压直流继电器业务或将继续保持快速增长，前三季度出货同比增长39%，预计全年将保持高速增长态势。
汽车继电器承压，低压电器增速良好：根据公司数据，汽车继电器受限于需求整体下降，前三季度出货同比下降20%，预计全年降幅有望缩减。
低压电器业务表现良好，前三季度发货同比增长11%。
估值
结合公司三季报及下游需求情况，我们将公司2019-2021 年预测每股收益调整至0.96/1.15/1.36 元（原预测为1.00/1.21/1.43 元），对应市盈率26.5/22.1/18.6 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。