金禾实业发布2019 年三季度财务报告，公司实现营业收入为29.94 亿元，同比下降10.48%；归母净利润为6.11 亿元，同比下降18.98%。此外公司预告全年实现净利润 8.0-8.5 亿元，同比下滑 6.76%-12.24%。
支撑评级的要点
基础化工产品价格下降，致使公司业绩下滑。首先，由于行业开工率提升，同时下游需求疲软，公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据，2019 年前三季度三聚氰胺、双氧水（27.5%）和硝酸（98%）市场均价分别为6,359.71 元/吨 、1,075.64 元/吨、1,758.79 元/吨，同比分别下跌25.38%、26.25%、3.85%。其次，与2018 年同期相比，三氯蔗糖和甲（乙）基麦芽酚价格有所下降。而安赛蜜行业竞争格局优化，价格稳定在6.0-6.5万元/吨。公司综合毛利率为32.50%，同比下滑0.79 个百分点。就单季度来看，第三季度公司实现归母净利润 2.10 亿元，同比下滑0.73%，显示出精细化工品的盈利情况有所回升。
期间费用率提升，源于研发费用支出增加。2019Q3 公司期间费用率为9.13%，同比上升1.92 个百分点。其中研发费用率为4.17%，同比上升1.85个百分点，源于定远项目研发支出增加。财务费用率为-0.28%，同比下降0.94 个百分点，源于利息收入与汇兑收益增加。
消费升级，新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升，功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头，拥有产能 1.2 万吨/年，受益苏州浩波产能退出，安赛蜜价格为6-6.5 万元/吨，较同期相比有所上涨。其次，三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品，下游市场需求增速较快，公司三氯蔗糖总产能达到 3,000 吨/年，后期有望进一步扩产，并且成本较行业水平低。长远看，公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。
定远一期项目有序实施，完善公司产业链布局。由子公司金轩科技作为实施主体的定远一期项目年产4 万吨氯化亚砜和年产1万吨糠醛试生产、 生物质热电联产项目已于2019 年7 月实现并网发电试运行。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势，有望助推业绩快速增长。
估值
由于产品价格下跌，下调公司业绩预测，2019-2021 年每股收益分别为 1.49元、1.87 元、2.02 元（原预测为：1.58 元、2.06 元、2.23 元），对应 PE 分别为 12.1 倍、9.6 倍、9.0 倍。公司作为优质的化工企业，在食品添加剂行业拥有全球领先地位，并布局糠醛产业链，深挖行业护城河，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动。