三季报及财务数据分析
公司披露2019 年三季报， 实现营业收入50.09 亿，同比增长10.1%，实现归属母公司净利润4.47 亿，同比增长196.4%, 扣非后归属母公司净利润1.74 亿，同比增长36.6%。营业收入实现小幅增长：其中云服务业务实现收入7.83 亿，同比增长125.2%，略超市场预期；软件业务收入32.46亿，同比增长0.7%；金融业务总体基本与去年同期持平。当期产生投资收益2.52 亿主要为处置部分子公司股权产生，扣非归母净利润增速相比中报有所下滑，主要为Q3 单季毛利率下滑拖累。费用方面，销售费用率和管理费用率相比去年同期有所下降，研发费用占收入比重提升4.37 个百分点。 云业务预收款5.76 亿，比去年年末增长91.3%。经营活动现金流净额为-1.24 亿，去年同期为-1.21 亿，其中流出项支付给职工现金同比增长23%。
云收入增速略超预期，NC Cloud 较快推广，
云业务收入增速略超预期，其中SaaS 业务收入4.98 亿，同比增长161.5%，我们分析主要与NC Cloud 产品较快推广有关。NC Cloud 报告期签约客户超过150 家；公司发布面向成长型企业的云原生架构产品YonSuite。公司作为国产ERP 龙头，中长期我们继续看好行业变革赋予龙头厂商的市场机遇，同时也应看到续约率等数据仍有提升空间。关于云ERP，我们认为“云ERP”和“传统ERP”除了名称的改变，其核心差异在于“商业模式”和“部署方式”的变革，这两点对软件厂商而言决定了“潜在市场需求变化”和“财务报表”的变化，进而影响其对应估值方式。我们期待公司在云ERP 产品线上能打造“爆款”产品，进而提高云收入持续增长的确定性。预计公司2019 年EPS 为0.36 元/股，按最新收盘价计算未来三年PE 分别为82、68、56 倍。公司作为积极云转型的龙头厂商,看好中长期发展机会，维持此前合理价值32.4 元/股， 维持 “增持”评级。
风险提示
云端转型不达预期；云ERP 产品仍待市场验证；当前估值相对行业水平不具优势；金融信息服务的环境风险；当前续约率数据不甚理想。