事件描述
用友网络发布2019 年前三季度报告，实现营业收入50.09 亿元，同比增长10.14%，Q3 单季度同比增长9.96%；实现归母净利润4.47 亿元，同比增长196.39%，Q3 单季度归母净利润亏损3542.10 万元。
事件评论
转型破釜沉舟，云业务增长再提速。2019 年以来宏观承压趋势下，云计算凭借低门槛更易获取市场青睐，公司亦顺应大潮加大云转型力度，自年初停售针对小微企业的畅捷通T1/T3/T6 软件包后，报告期内增加停售针对大型企业的NC 软件套装，正因如此公司软件业务小幅增长0.7%至32.46 亿元，Q3 单季度同比下滑，与之相对应的则是云业务实现收入7.83 亿元，同比高速增长125.2%，带动Q3 单季度整体收入增速环比Q2 提升3.27pct，超出市场预期，且截至2019Q3 云服务预收款达到5.76 亿元，相比年初增长91.3%。进一步分析，小微企业云收入同比增长200.2%至6715 万元，大中型企业云收入同比增长120.0%至7.16 亿元。此外，支付服务业务实现收入4.19 亿元，同比增长374.5%，互联网投融资业务出于控制适度规模考虑，实现收入5.29 亿元，同比下降38.9%。业务经营方面，企业云客户和付费转化逐步提升，报告期内，公司云服务累计注册企业客户数为522.22 万家，其中付费企业客户数为46.84 万家，环比增长9%。
研发蓄力，人员增长拖累业绩释放。公司2019Q1-3 实现毛利率61.90%（同比-6.32pct），某种程度上可归因于公司业务结构的变化；实现期间费用率为59.34%（同比-1.90pct），其中销售、管理、财务费用率均同比下降，唯有研发费用率提升4.37pct 至22.64%，判断或与公司人员增长相关，报告期内公司加强了核心研发人才的引进和校园招聘活动，人员环比增长897人，报告期内公司发布NC Cloud1909、iuap 5.0 平台以及针对成长型企业的云原生架构产品YonSuite，均是公司一贯以来高研发投入获得的显著成果。
应用生态加速推进。公司全力聚焦用友3.0 战略的推进，云市场生态伙伴突破4600 家，其中三季度新增约600 家，截至目前公司已完成限制性股票授予，覆盖150 名骨干员工，有望进一步提升经营效率，在企业数字化和软件国产化趋势下有望实现持续增长，预计19/20 年实现归母净利润8.8/11.6 亿元，对应PE 83/64 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 行业竞争加剧；
2. 企业上云进展不达预期