事项：
公司公告2019年三季报，2019年前三季度实现营业收入50.09亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润4.47亿元，同比增长196.4%，EPS为0.18元。
平安观点：
公司前三季度业绩表现良好：根据公司公告，公司2019 年前三季度实现营业收入50.09 亿元，同比增长10.1%，公司营收实现平稳增长。分业务看，2019 年前三季度，公司软件业务实现收入32.46 亿元，同比增长0.7%；云服务业务实现收入7.83 亿元，同比增长125.2%；支付服务业务实现收入4.19 亿元，同比增长374.5%；互联网投融资信息服务业务实现收入5.29 亿元，同比下降38.9%。公司2019 年前三季度实现归母净利润4.47亿元，同比增长196.4%，归母净利润增速大幅高于营收增速，主要是因为投资收益同比大幅增长。剔除非经常性损益的影响，公司2019 年前三季度扣非归母净利润为1.74 亿元，同比增长36.6%，公司前三季度业绩表现良好。
公司毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发费用同比大幅增长：公司2019 年前三季度毛利率为61.9%，同比下降6.32 个百分点；期间费用率为59.34%，同比下降1.9 个百分点，其中销售费用率同比下降1.88 个百分点。在研发投入方面，公司报告期内持续加强研发，研发费用达11.34亿元，同比增长36.4%，研发费用的营收占比为22.64%，同比提高4.36个百分点。
公司云服务业务未来发展前景可期：2019 年前三季度，公司云服务业务发展势头持续强劲，云服务业务收入同比增长125.2%，延续了上半年的高速增长势头，营收占比达15.63%，同比提高约8 个百分点。在产品方面，公司面向大型企业客户发布了 NC Cloud1909，全面推广 NC Cloud云服务产品。NC Cloud 产品目前签约客户超过 150 家，已实现了规模化销售。公司加快发展PaaS 平台建设，发布了全新一代企业云服务平台iUAP5.0 产品。公司面向成长型企业客户推出了基于云原生架构、提供“营销、制造、采购、财务、人力、办公、平台”融合一体、支持企业全球化经营与社会化商业的YonSuite 云服务产品。公司积极发布云服务领域的新产品，为公司云服务业务未来持续高速增长提供了有力支撑。
盈利预测与投资建议：我们维持对公司2019-2021 年的盈利预测，EPS 分别为0.35 元、0.46 元、0.62 元，对应10 月31 日收盘价的PE 分别约为84.1、63.8、48.0 倍。公司深耕企业服务三十余年，是我国最大的企业级应用软件服务商。2019 年前三季度，公司继续坚定推进用友3.0 战略，归母净利润及扣非归母净利润实现高速增长，经营效益改善明显，云服务业务发展势头强劲，营收占比持续提高。我们看好公司3.0 战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：（1）软件业务发展不达预期：公司以ERP 为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT 支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险；（2）云服务业务发展不达预期：根据公司2019年三季报，公司云服务业务的企业客户数为522.22 万家，累计付费客户数46.84 万家，付费率较低，如果公司不能持续提高付费率，则公司的云服务业务将存在发展不达预期的风险；（3）金融服务业务发展不达预期：如果未来我国互联网金融行业的监管政策进一步趋严，则公司的金融服务业务将存在发展不达预期的风险。