业绩概况：公司前三季度实现营业收入115.94 亿元，同比下滑7.45%；归母净利润8.29 亿元（位于前期业绩预告中枢偏下，同比大幅下滑57.25%；扣非归母净利7.72 亿元，同比下滑34.59%。Q3 单季度实现营业收入40.3亿元，同比微增0.47%，归母净利润3.05 亿元，同比大幅下滑46.0%。
票房疲软叠加影视小年，盈利能力持续下滑。根据艺恩数据显示，截至9 月30 日，万达影投运营银幕数量为5134 块，同比增长12.5%，前三季度单银幕产出为114.67 万元/块，同比下滑14.45%，盈利能力下滑。另外，万达影视参与的多部影片票房表现欠佳，游戏新品上线延期，共同导致前三季度总体毛利率同比减少8.46pct 至26.7%，净利率同比减少8.33pct 至7.15%。
由于影视宣发减少，前三季度销售费用率同减1.15pct，债务增加带来财务费用率同增0.23pct，总体期间费用率为15.75%，同比持平。
拟发行38 亿可转债，债务压力有望得到缓解。近期，公司完成可转债发行方案的“一审反馈”，整体推进平稳。目前公司账面有息债务近60 亿，若成功发行将有效缓解债务压力，减少利息费用支出，同时保障未来两年影院扩建（20~21 年计划募投74 家和28 家影院）。
投资建议：我们认为2020 年公司即将迎来“院线基本盘边际改善+影视内容产品大年”。从院线供给侧来看，新建增速放缓明显，存量影院加速退出，Q4单银幕产出预计同比增长20%，明年有望出现年度性单银幕产出拐点。内容方面，电影、电视剧、游戏等多项业务将进入排产大年，包括春节档《唐人街探案3》、暑期档《寻龙诀2》等影片，《唐人街探案》、《正阳门下年轻人》、《爱情高级定制》等电视剧，以及《胡莱三国3D》、《镇魂记》、《全职法师》等手游，影视业务有望在前期低基数下实现净利润高增长。
我们预计19~21 年归母净利润分别为12.2、20.1 和22.5 亿元，对应PE 分别25.6x/15.5x/13.9x，每股合理价值为19.86 元，春节档行情或将提前开启，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，票房不及预期，商誉减值风险，内容延迟上线。