核心观点
公司净利润增速放缓，主要系发行费用一次性确认所致
公司2019 前三季度收入2.02 亿元，同比增长21.71%；单三季度收入0.79 亿元，同比增长27.32%。公司主要通过直销模式做2B 端定制化业务，下游客户主要为食品加工企业和连锁餐饮企业，连锁餐饮渠道是收入增长主要来源。分渠道来看，2019 前三季度公司连锁餐饮渠道收入0.85 亿元，占比42.01%，我们预计同比增速80%+；食品加工渠道收入0.94 亿元，占比46.37%，预计同比去年同期维持稳定。
公司2019 前三季度净利润0.56 亿元，同比增长23.41%；单三季度净利润0.20 亿元，同比增长17.69%，主要系发行费用一次性在第三季度确认所致（剔除发行费用影响，预计单三季度净利润同比增长40%+）。2019前三季度公司毛利率50.54%，同比提升0.41pct，主要源于连锁餐饮渠道毛利率高于食品加工渠道，渠道结构改善拉升公司整体毛利率；管理费用率7.66%，同比提升1.69pct，主要系发行费用确认所致。
连锁餐饮渠道持续开拓，公司收入有望稳健增长
复合调味料行业景气度高，且定制化模式下无强势龙头企业，公司有望充分受益行业高景气度。我们预计公司未来3 年收入增长主要源于连锁餐饮渠道快速扩张，有望复合增长20%+。（1）连锁餐饮渠道开拓新客户。如2018 年底公司开始与呷哺呷哺合作。（2）连锁餐饮老客户订单量增加：公司与味千合作年限最长，从最开始合作少数品类到目前合作10 个以上品类。目前公司与呷哺呷哺仅合作两款产品，仍有增加空间。（3）连锁餐饮渠道老客户收入增长，带动公司收入持续稳健增长。
盈利预测
我们预计2019-2021 年公司EPS 为0.90/1.17/1.45 元/股，对应PE 估值60/46/37 倍。2020 年调味品行业可比公司平均PE 估值45 倍，公司2019年估值中枢48 倍以上。公司成长性高于传统调味料企业，我们给予公司2020 年50 倍PE 估值，对应合理价值59 元/股，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：行业景气度不及预期；公司业务扩张不及预期。