高端五粮 液量价齐升，现金流大幅增长因票据下降和预收款增长
公司公告2019 年前三季度收入371.02 亿元，同比增长26.84%；单三季度收入99.51 亿元，同比增长27.10%。19Q3 增速较上半年略有加速，预计主要是高端酒量价齐升增长加快，预计高端酒增速快于公司收入增速。系列酒继续聚焦"4+4"核心品牌，预计收入增速低于高端酒增速。
前三季度销售收现为423.24 亿元，同比增长60.08%，主要因应收票据下降和预收款增长。三季度末应收票据环比年初下降37.96 亿至123.39亿元，同比下降13.83%，票据减少主要是因票据逐渐到期收现。三季度末预收账款环比年初减少8.42 亿至58.65 亿元，同比大幅增长140.37%。
19 年前三季度归母净利润125.44 亿元，同比增长32.12%；19Q3 归母净利润32.08 亿元，同比增长34.55%。净利润增速快于同期收入增速主要因营业税金及附加率下降。前三季度毛利率同比提升0.34pct 至73.81%，我们预计主要是因为高端酒提价、结构升级和增值税率下调。前三季度税金及附加率微幅同比下降1.16pct 至13.88%，预计和缴税节奏有关。
深化改革释放红利，有望完成全年收入目标
19 年随着改革措施逐渐落地，我们认为公司将在管理、产品和渠道上均有望出现明显改善，释放改革红利有望完成今年25%的收入增长目标。考虑到今年公司对新品提价叠加增值税率下调，盈利能力有望进一步提升。
盈利预测
预计19-21 年公司收入分别为500.55/599.87/706.86 亿元，同比增长25.04%/19.84%/17.83%；净利润分别为174.13/220.36/269.42 亿元，同比增长30.10%/26.55%/22.26%；EPS 分别为4.49/5.68/6.94 元/股，对应PE 为29/23/19 倍，参照近三年历史PE 估值（当年年报）区间14-32 倍，我们给予公司2020 年27 倍PE，合理价值153.36 元/股，维持买入评级。
风险提示：改革进度不及预期，批价提升不及预期，食品安全风险