2019Q3业绩增长略超预期，维持“强烈推荐”评级公司公布2019年三季报，实现营收371.02亿元/+26.84%；归母净利润125.44亿元/+32.12%。2019Q3实现营收99.51亿元/+27.10%；归母净利润32.08亿元/+34.55%。预收账款58.65亿元，同比增长140.4%，环比增长34.7%；收入+预收款428.67亿元/+35.6%。现金回款143.6亿元，同比增长56%，主要系票据到期和营收增加所致。我们预计公司2019~2021年实现归母净利173.55/206.00/234.91亿元，同比增长29.7%/18.7%/14.0%，对应EPS为4.47/5.31/6.05元。当前股价对应2019~2020年的PE为27.9/23.5/20.6倍。公司二次创业成果显著，机制化保障逐步建立，以高端品牌+高效运营组织的雏形初显，预计2020年品牌梳理与系列酒将逐步理顺，公司营收将维持较快增长，其中提价贡献7%左右，量增贡献10%左右，维持“强烈推荐”评级。
新老普五切换+组织扩容+控盘分利+数字化改造，运营机制日臻完善新老普五切换，批价波动中上行，双节放量5000吨后稳定在900元以上，顺价销售，新老迭代取得阶段性成功；开科取士，引入数百名营销精英；控盘分利稳固成熟产品价盘、物流盘，提升渠道利润与厂商互信，以二维码为接口，将渠道终端及消费者信息数字化，奠定消费者精准营销基础，未来有望有效辅助决策、提升运营效率。春节提早月余，提前锁定全年500亿营收目标按照五粮液品牌2019年全年2.3万吨发货指引，普五1.5万吨（含七代、八代、收藏版）、4500吨左右1618、3500吨左右低度、交杯、金装五粮液等，预计除少量七代、收藏版作为市场供需调节产品外，大部分已然发货入库。
2020年春节提早至1月25日，旺季间距缩短，利于存货周转，酒企也将提前切换经营年度
税金及附加营收占比下降，盈利能力提高
报告期内公司毛利率73.81%，同升0.34pct，净利率35.38%，同升1.32pct；其中2019Q3毛利率73.8%，同降1.41pct，预计主要受公司阶段性加大市场品鉴等费用支持影响。税金及附加营收占比13.4%，同降4.14%，主要系2018Q3公司补交部分消费税，税金及附加高基数所致。两费方面，2019Q1-Q3销售费用率10.90%，同升0.38pct，其中2019Q3销售费用率14.0%，同升2.23pct，主要系公司数字化系统推广和渠道费用投放所致；规模效应带来管理费用率降低0.95pct至4.99%。风险提示：宏观经济下行致高端白酒需求下滑风险，飞天茅台批价下滑风险，限三公消费加剧风险，食品安全风险等。