事件：公司发布2019 年三季报，报告期内公司收入为371.0 亿元，同比增长26.8%；归属母公司股东的净利润为125.4 亿元，同比增长32.1%。
点评
五粮液量价齐升，收入及利润实现高增长。五粮液2019Q3 实现营业收入99.5亿元，同比增长27.1%；净利润32.1 亿元，同比增长34.6%，2019Q3 收入及净利润增速均实现提升，核心产品普五量价齐升为业绩主要驱动力。发货量方面，公司中秋节期间公司发货约5000 吨，预计前三季度公司发货量约2 万吨。价格方面，八代普五出厂价已提升至889 元，同比增长约13%，定价从1199 元/瓶提升至1399 元/瓶，随着产品价格的不断提升，品牌势能逐步释放。考虑到上半年发货结构中收藏版及八代普五占比较小、仍有部分七代普五未发货，预计下半年高端酒价格对收入贡献度比上半年有所提升，同时经销商利润得到一定改善为高端酒的量价齐升奠定了坚实的基础。
盈利能力稳步提升，经营性现金流增长明显。受益于公司核心产品量价齐升，报告期内公司毛利率及净利率分别为73.8%、35.4%，较去年同期分别增长0.3、1.3 个百分点，盈利能力稳步提升；经营活动产生的现金流量净额为161.9 亿元，同比增长317.6%，主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致；三季度预收账款充裕，为58.7 亿元，增长140.4%，环比增长34.7%。
改革红利释放，500 亿收入目标可期。随着公司30 万吨陶坛陈酿酒库一期工程稳步推进、高仿产品进行清退处理、推出高端产品501 五粮液、区域进一步深耕、经销商和终端网络进一步完善，改革红利有望在未来不断释放，由于四季度为销售旺季，业绩确定性较强，我们认为公司能完成500 亿的业绩目标。
维持公司“增持”评级
我们预计公司2019 年、2020 年以及2021 年营业收入分别为508.9、607.9 以及698.5 亿元，同比增速分别为27.1%、19.5%以及14.9%，净利润分别为174.2、208.5 以及240.4 亿元，EPS 分别为4.5、5.4 以及6.2 元/股，对应PE 分别为30.0、24.4 以及21.1 倍。
风险提示：白酒行业景气度下降；食品安全风险；公司渠道拓展风险。