事件描述
公司发布2019 年三季报，实现营收3746.89 亿元，同增14.04%，归属净利润133.41 亿元，同增3.73%，扣非后归属净利润119.30 亿元，同降0.75%。
事件评论
收入稳增，盈利能力下降+研发费用上升+少数股东损益增加拖累业绩增速。前3 季度公司收入维持稳增，归属净利润增速不及收入，主要源于：1）公司盈利能力有所下滑，Q1-3 毛利率同降1.36pct；2）研发费用大幅上升25%至98.03 亿元；3）少数股东损益同比大幅增长72%至8.8 亿元（永续债股息增加所致）；公司扣非后归属净利润出现下滑，主要源于Q1-3 非经常性损益中非流动资产处置损益同比增长161%至7.86 亿元；分季度看，Q3 实现营收1344.16 亿元，同增11.86%，实现归属净利润47.64 亿元，同增1.66%。
毛利率有所下滑，管理、财务等费用控制较好。2019Q1-3 公司毛利率11.82%同降1.36pct，或主要仍受基建建设业务分包规模扩大及材料成本上升影响；期间费用率（含研发费用）同比下降0.44pct 至7.37%，主要受益于管理费用率、财务费用率、销售费用率同比分别下降0.39pct、0.25pct、0.03pct 至3.41%、1.16%、0.19%；资产减值及信用资产减值损失率同降0.18pct 至0.18%，主要由于个别子公司计提的坏账准备在本期转回所致；归属净利率为3.56%同降0.35pct。
经营现金流净流出增加，存货及合同资产增幅明显。前3 季度公司经营性现金流净流出382.25 亿元，同比多流出78.00 亿元，主因购买商品、接受劳务支付的现金流出同增9.02%所致，Q1-3 公司收、付现比则分别同降5.25pct、5.89pct 至86.53%、94.29%。截至Q3 末，公司应收账款较期初增长7.61%至898.05 亿元，存货及合同资产较期初增长29.13%至1652.58 亿元（主要由于已完工未结算款项增加所致）。
市政环保新签表现亮眼，订单充裕保障未来收入稳增。今年前3 季度公司新签订单达到6537 亿元，同比增长12.16%，其中市政与环保类表现亮眼，同比增长86.71%至2500 亿元；截至上半年末在执行未完成合同金额达1.92 万亿元，为2018 年收入的3.9 倍，为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2019-2020 年EPS 为1.28、1.39 元1，对应2019/10/30 股价PE 分别为7.47 倍、6.83 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 1. 基建投资增速不及预期；
2. 基建资金到位情况不及预期。