事件描述
10 月30 日，招商银行发布2019 年三季报。
事件评论
业绩增速延续回升，ROE 同比扩张。2019 前三季度，招商银行实现归属于母公司股东净利润772.39 亿，同比增长14.63%，增速较上半年回升1.55 个百分点；其中，单三季度归属净利润同比增长17.69%，创下近年来新高。从业绩归因来看，边际增量贡献依然主要来自于规模扩张加快和拨备反哺，此外非息改善使得负贡献显著收窄，而息差正面贡献继续趋于下降。盈利能力方面，受益于业绩增速持续回升，前三季度公司ROE（年化）较去年同期提升0.12 个百分点至19.19%，基于对目前公司业绩趋势的判断，我们认为ROE 有望继续维持在上升通道。
息差收窄致使净利息收入增速放缓，中收回暖带动营收增速环比回升。
2019 前三季度，招商银行实现营业收入2077.30 亿，同比增长10.36%，增速较上半年回升0.72 个百分点；其中，单三季度营收同比增长11.85%。营收增速回升得益于中收表现逐步改善，前三季度手续费及佣金净收入增速较上半年加快3.88 个百分点至7.89%，此外其他非息净收入增速亦回升至12.04%；而净利息收入增速则受制于息差收窄而继续放缓，前三季度净息差为2.65%，较上半年下降5bp，单三季度净息差为2.57%，环比下降12bp。息差收窄的原因主要是贷款收益率承压、以及存款同业竞争加剧下成本有所上升。
规模扩张继续加快，资产配置继续向贷款倾斜；存款平稳增长，占比维持高位。截至三季度末，招商银行资产规模同比增长12.25%，延续自2018 年下半年以来扩张加快的趋势。与年初相比，贷款依然是主要投放的资产品种，增长13.46%，明显高于资产的8.30%；单三季度看，贷款环比增长3.21%，亦要快于资产的1.57%，报告期末贷款占生息资产比重较年初提升2.99 个百分点至61.60%。负债方面，存款在经历二季度的快速增长后，三季度有所放缓。与此同时，在今年的市场环境下，公司相应地加强了同业和发债来支撑扩张，同时压降央行借款以保障核心负债稳定，因此看到，报告期末存款占负债比重仍然维持在高位，达到71.07%。
资产质量卓越，继续为业绩稳步提升提供保障。三季度末，招商银行不良贷款率为1.19%，较年初、上半年末分别下降17、4bp，不良余额虽环比略微增加0.40 亿，但较年初依然下降3.44 亿。除开账面不良继续改善之外，从半年报披露的关注类及不良、逾期偏离度数据来看，公司潜在不良暴露的风险也处于较低的水平。而风险抵补能力方面，今年二季度以来在拨备计提力度边际趋弱的情况下，受益于低不良新生成压力，拨备覆盖率进一步提升至409.41%的超高水平。充足的逆周期储备也证明了拨备反哺利润具备高质量，并为未来公司业绩继续稳定高增长提供保障。
投资建议：前三季度尽管息差收窄导致净利息收入趋弱，但中收逐渐回暖的带动下前三季度营收增速呈现边际回升。与此同时，受益于优异的资产质量，拨备继续有效反哺利润，公司业绩增速延续回升态势，ROE 也实现同比扩张。
预计19/20 年公司归属净利润增速分别（上调至）15.23%、16.45%，对应当前股价PB 为1.56、1.38 倍，继续予以“买入”评级。
风险提示： 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；2. 金融监管大幅趋严。