事件描述
公司发布2019 年三季报：2019 年前三季度，公司实现营业收入322.46 亿元，同比增长6.47%；实现归母净利润43.33 亿元，同比增长20.51%。
事件评论
电量增长与成本下行助力业绩改善。2019 年前三季度，公司境内控股企业累计完成发电量1216.72 亿千瓦时，同比增长8.17%，其中区域来水呈现分化态势，水电发电量同比增长4.06%；火电发电量同比增长12.41%，主要来自去年6 月份投产的北疆二期2*100 万千瓦机组贡献增量，同时部分省份用电需求旺盛或外送电量增加，从而提振火电利用小时水平。受市场电交易规模扩大、市场电结算价格和结算周期影响，公司前三季度含税平均上网电价为0.303 元/千瓦时，同比下降3.86%，但考虑到增值税率下调的影响，不含税电价同比降幅较窄。整体来看，公司电量增长、不含税电价微降影响下，公司实现营业收入322.46 亿元，同比增长6.47%。由于我国年初以来煤价中枢下行，公司前三季度营业成本增幅为5.56%，低于电量和收入增幅，促进毛利率提升。整体来看，电量增长和成本下行合力助前三季度业绩同比增长20.51%。
经营环境向好，投资收益增厚业绩。三季度我国电煤价格同比降低，燃煤发电经营环境整体向好，公司参股的火电资产如淮北国安电力、铜山华润电力和张掖发电等在上半年均出现盈利改善，我们推测公司参股的电力资产在三季度延续了上半年优异的经营表现，三季度公司实现投资收益2.04 亿元，同比增长34.15%；前三季度公司核算的投资收益达6.31 亿元，同比增长69.37%，对于利润总额增长的贡献率达20.72%。
雅砻江中游电站持续建设中，公司未来盈利能力存在再度增强空间。截至目前，两河口与杨房沟水电站已经于2014-2015 年开始建设，预计首台机组于2021 年开始投产；预计2020-2030 年期间孟底沟、楞古、牙根、卡拉水电站将陆续开工。除了未来拟投运的中游水电站以外，目前雅砻江已经在运的下游水电站的盈利能力也有望得到增强。
投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测：预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.77 元、0.79 元和0.86 元，对应PE 分别为11.21 倍、10.93 倍和9.97 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示： 1. 煤价非季节性上涨风险；来水波动风险；2. 电力供需恶化风险。