本报告导读：
公司2019 前三季度受新车市场需求减弱以及SAM 技改的影响，盈利下降，但公司产品结构持续优化。
投资要点：
维持“增持”评级。前三季度公司实现营收156.3 亿元，同增3.4%，归母净利23.5 亿元，同减28.1%，略低于市场预期。下调公司2019-21年归母净利至32.5（-3.4）、37.7（-0.9）、45.3（+1.5）亿元，分别同增-21%、16%、20%。我们认为Q3 国内汽车产销降幅已经收窄，Q4 需求有望持续回暖，按业绩调整幅度等比例下调目标价至27.6 元。
汽玻业务继续受国内新车市场低迷的影响，但产品结构持续优化。据中汽协统计，2019 年前三季度行业汽车产销分别同降11.4%、10.3%，延续下滑趋势，但较19H1 降幅已经收窄（分别下降2.3、2.1pct）。而报告期内公司产品结构优化延续，测算隔热、隔音、包边模块化等高附加值产品占比提升至35%，较去年同期增加约2.2pct。
美国工厂原片折价销售的负效应延续。今年来由于汽车需求的低迷，导致美国基地部分富余汽车级原片以建筑级折价销售，拉低美国厂业绩，我们测算前三季度公司美国工厂整体盈利约3300 万美元。其中，单三季度公司盈利约1112 万美元，环比下降约436 万美元，但仍高于Q1 盈利（约640 万美元），Q3 汽车级原片折价销售的影响仍显著。
SAM 技改，拉低公司盈利。SAM 于19 年3 月并表，其德国的11 个工厂将整合成2 个基地，完工后将实现全工序生产，其改造周期约一年，因而三季度SAM 对公司业绩持续拖累。前三季度公司销售毛利率同比下滑5.25pct，分拆后测算SAM 亏损约影响3.23pct。
风险提示：SAM 整合不及预期、汽玻需求持续低迷