Q3 营收增长提速，业绩符合预期
福耀玻璃前三季度实现营收156.34 亿元（+3.38%），归母利润23.47 亿元（-28.07%），扣非21.26 亿元（-24.49%），扣非扣汇兑-25.4%。单Q3 来看，公司实现营收53.46 亿元（+6.14%），实现归母净利润8.41 亿元（-39.65%），扣非-20%，扣非扣汇兑-24.3%，扣非扣汇兑扣SAM 约-12%。综合来看，福耀玻璃三季报符合预期，单Q3 营收端增长较Q2 提速，利润端下滑幅度较Q3 扩大，利润下滑的主要原因在于国内车市承压、SAM 整合和浮法存货增加。
Q3 毛利率、费用率环比改善
2019 年前三季度毛利率为37.43%，同比下降5.25pct，净利率为15.01%，同比下降6.53pct。单Q3 毛利率为37.24%，同比下降6.90pct，环比提升1.14pct，净利率为15.72%，同比下降11.85pct。公司毛利率下滑主要有两方面：1）铝饰件项目前期整合影响3.23pct；2）市场环境不好导致浮法存货增加，外售毛利低影响1.01pct。前三季度四费率为19.68%，同比上升0.07pct，单Q3四费率17.11%，同比下降1.54pct，环比下降0.46pct。其中销售/管理/研发三费率同比分别-0.09pct/-0.41pct/-1.04pct。2019 前三季度汇兑损益2.54 亿元（去年同期3.04 亿元），2019Q3 汇兑损益2.2 亿元（去年同期2.4 亿元）。
美国产量持续爬坡，德国SAM 三季度或触底
美国汽车玻璃工厂持续爬坡，全年仍维持390 万套汽车玻璃产量预期，单Q3预期利润和去年同期基本持平。福耀收购的德国SAM 公司单Q3 亏损额度达到峰值，预计亏损接近1 亿人民币，Q4 有望减亏，预期今年底整合完成。
风险提示：
浮法持续亏损，美国工厂不达预期，国内车市景气度下滑。
业绩压制因素明年有望改善，维持增持评级
福耀三季报符合预期，Q3 营收增速、毛利率环比改善，国内营收下滑趋势收窄，短期由于海外SAM 整合、国内车市和浮法行业周期底部，公司业绩承压，我们觉得多数业绩影响变量会在明年有所好转，维持此前盈利预测，预计19/20/21 年利润分别为33.8/36.1/40 亿元，对应EPS 1.35/1.44/1.6 元，对应PE 16/15/13.5x，维持增持评级。