投资要点：
投资建议：维持 2019-21EPS 预测 1.14、1.23、1.36元，激励实施利于持续发展，维持目标价40 元，增持。
业绩略超市场预期。2019Q1-Q3 营收686.8 亿元亿、增11.98%；扣非前后归母净利润56.3、52.6 亿，增11.6%、增12.3%。Q3 单季营收236.1 亿、增10.4%，增速下降主因行业增速放缓；Q3 扣非前后归母净利润18.5 亿元、17.5 亿，增15.5%、增19.6%。Q3 单季净利率略升0.45pct，其中毛利率略降0.04pct 至36.1%，原奶成本上涨下通过调结构毛利率基本保持平稳。销售费用率降2.34pct、管理与研发费用率升1.31pct，预计新成立的健康饮品和奶酪事业部及国际业务扩张需求增加人员增加了一定程度的费用。Q3 单季商品收现增8.3%，慢于收入增长，预计因对经销商信用政策放宽所致。经营净现金流降2.2%，主因员工薪酬支付增多，但环比下降速度收窄。
液奶增长较为平稳，高端单品保持较好增长。2019Q1-Q3 液体乳收入560.7 亿，预计增12%左右，环比较Q2 略微放缓；预计常温奶市占率升2pct，低温受常温奶需求挤压市占率有所下滑，单品方面预计安慕希、金典、每益添、畅轻等高端单品保持30%以上快速增长。奶粉及奶制品收入66.8 亿，市占率微幅提升。
长期展望仍然积极。短期调结构、控费降促等方式转嫁短期原奶成本压力，行业增长虽放缓但加大创新及新业务投入，未来展望仍然积极。
核心风险提示：竞争加剧风险，食品安全风险