事件描述
隆基股份发布三季报，报告期内实现收入226.93 亿元，同比增长54.68%；归属母公司净利润34.84 亿元，同比增长106.03%；EPS 为0.92 元。
事件评论
业绩靠近预告上限，毛利率环比上升，现金流持续改善。公司1-9 月实现归母净利润34.84 亿元，同比增长106.03%，接近此前预告的101%-107%的上限水平。整体来看，虽然因国内市场需求启动偏慢导致公司3 季度组件出货低预期，但公司整体经营情况仍处于向上通道，各项指标表现良好：1）3季度公司综合毛利率29.93%，环比2 季度的28.05%进一步上升，预计成本下降带动的硅片毛利率上升是其主要原因；2）从利润表来看，1-9 月公司计提减值3.48 亿元，其中Q3 单季度1.85 亿元，考虑3 季度硅片价格平稳，预计主要为固定资产减值。若不考虑减值影响，3 季度业绩表现更好；3）单3 季度经营活动现金流净额15.87 亿元，较2 季度进一步上升，改善趋势进一步明确；4）在收入快速增长背景下，公司应收款项由Q2 的101 亿元下降至89 亿元，其中应收账款下降是主要原因，公司回款能力明显增强。
硅片业务持续放量，组件影响Q3 收入环比增速。3 季度实现收入85.82 亿元，同比增长83.8%，环比增长2.15%：1）3 季度公司硅片维持满产满销，预计产量约17 亿片，外销约13 亿片，贡献收入约35 亿元，环比平稳增长；2）受3 季度国内市场启动缓慢影响，公司组件出货环比有所下降，影响3季度收入表现。预计单季度公司组件外销规模约1.5GW，贡献收入约27-30亿元；3）其他业务收入约20 亿元，预计主要为电站开发及电费收入等。
硅片带动毛利率持续上升，减值影响净利润增速。2019Q3 公司综合毛利率29.93%，环比上升1.89%：1）2019Q3 硅片价格维持平稳，成本下降带动Q3 硅片毛利率上升，绝对水平预计达到33%-35%左右。2）组件方面，公司电池自供比例相对较高（自产+平煤隆基产能），在电池与组件均有所下跌的情况下，预计3 季度组件毛利率环比2 季度有所回落。3 季度公司实现归母净利润14.75 亿元，环比小幅增长，其中单季度计提减值1.85 亿元，较Q2 增加1.16 亿元，影响利润增速。
维持买入评级。预计公司2019、2020 年EPS 分别为1.34、1.67 元，对应PE 为17、14 倍，维持买入评级。
风险提示： 1. 行业装机低预期。