【投资要点】
用友网络近期发布了2019 年三季报，报告期内实现营业收入50.09亿元，同比增长10.14%；归母净利润4.47 亿元，同比增长196.39%；扣非后归母净利1.74 亿元，同比减少36.65%，每股收益为0.18 元。
云服务业务持续高增长。报告期内，公司云服务业务（不含金融）实现营收7.83 亿元，同比增长125.2%；公司云服务预收账款5.76 亿元，较年初增长91.3%。公司云服务的发展表现亮眼，未来有望持续推动公司云服务业绩的高速增长。从客户端来看，1-9 月公司云服务业务的企业客户数522.22 万家，累计付费企业客户数为46.84 万家，较2019H1 末增长9%，其中，小微企业云服务实现6715 万元，同比增长200.2%,报告期内公司通过开展“智能云财务”主题市场活动以及收购汉唐信通布局财税服务创新业务，从SaaS 拓展到BaaS，打造一站式小微企业服务平台。大中型企业云服务实现收入7.16 亿元，同比增长120.0%，报告期内，公司面向大型企业发布了NC Cloud1909，产品推广较快，报告期内签约客户超过150 家；公司三季度面向成长型企业发布了基于云原生架构的YonSuite 云服务产品，预计在四季度将正式面向市场销售，有望增厚公司云服务业绩。从业务模式看，公司云服务SaaS、BaaS、PaaS、DaaS 分别实现营收4.98 亿元、1.67亿元、1.10 亿元、845 万元，同比增长120.0%、161.5%、144.8%、28.0%、158.7%，报告期内公司发布了全新一代企业云服务平台iUAP5.0 产品，进一步巩固PaaS 平台建设，四季度有望带动PaaS 业务的高增长。
研发投入持续加强。公司研发费用率22.64%，同比提升4.37pct；销售费用率18.42%，同比下降1.88pct；管理费用率16.56%，同比下降4.33pct。公司对整体费用进行有效控制，同时加大研发投入，公司不断优化完善核心云产品NC Cloud、YonSuite 和iUAP，提升云转型中产品竞争力。我们看好公司在企业数字化转型中的发展，公司在云业务上的研发积累和产品创新，有望为公司在企业级应用中不断稳固市场地位，提升市场份额。
【投资建议】
我们维持公司2019、2020、2021 年收入分别为92.47 亿元/106.92 亿元/123.34 亿元的目标，归母净利润分别为8.57 亿元/10.07 亿元/12.50 亿元。
EPS 分别为0.34、0.40、0.50 元，对应PE 分别为90X/77X/62X。考虑到公司云业务收入的快速增长及中国通用类软件公司云转型标的的稀缺性，我们继续给予公司 “买入”的投资评级
【风险提示】
宏观经济下行的风险；
云业务收入增长不及预期的风险；
行业竞争加剧的风险。