公司营业规模和利润稳定增长。2019Q3，公司实现营业收入 80.41亿元，同比增长27.65%；归母公司净利润5.56 亿元，同比增长34.34%；经营活动产生的现金流净额为10.85 亿元，同比+118.25%。就单个3季度来说，公司实现营收27.88 亿元，同比+25.8%；归母净利润1.75亿元，同比+39.2%。业绩增长的主要原因是老店的内生增长及新增门店的业绩贡献。
Q3 单季度新增门店略低于预期。报告期内，公司加快了同行业的并购步伐，共发生了2 起同行业的并购投资业务，涉及门店94 家；完成上半年并购项目股权转让手续1 起。截至2019 年9 月30 日，公司共拥有门店4256 家，其中直营门店4215 家，加盟店41 家。2019 年7-9月新增门店119 家（新开门店103 家，收购门店0 家），闭店16 家，净增门店103 家。由此，2019 年新增门店432 家，净增门店376 家。
公司费用率同比有所下降。公司已完成了漯河、玉林两个现代物流配送中心的筹建并投入使用，逐渐发挥全国业务归集与降低成本作用。
随着各区域门店规模的扩大，管理成本进一步分摊，品牌效应与规模效应同步发酵，公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得提升，进而促进公司盈利水平的提升。2019Q3，公司销售费用率为25.67%（2018Q3、2019H1 分别为27.62%和25.38%）,管理费用率为4.16%（2018Q3、2019H1 分别为4.42%和4.05%），财务费用率0.34%（2018Q3、2019H1 分别为0.39%和0.28%）。2019Q3，公司销售毛利率为39.83%，同比下降了1.87pct，环比下降了0.17pct；销售净利率为6.86%，同比提升了0.36pct，环比下降了0.36pct。
【投资建议】
得益于处方外流加强、大湾区区位优势，同时品牌效应与区域影响力的不断提高，公司营业规模和利润保持稳定增长。公司在商品集中采购、销售合作方面的议价能力获得提升，从而促使公司盈利水平的提升。截至2019 年9 月30 日，公司共拥有门店4256 家，其中直营门店4215 家，加盟店41 家。其中2019 年新增门店432 家，净增门店376 家。
我们维持公司19/20/21 年营业收入分别为111.22/133.46/159.90 亿元，归母净利润分别为6.84/8.23/9.87 亿元，EPS 分别为1.32 /1.58 /1.90元,对应PE 分别为44/36/30 倍。维持“买入”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧；
新店增长不达预期；